1、韩国防疫政策演变路径、宏观环境
防疫政策演变路径： 2021年政策风向开始转向共存，于2022年4月正式解除口罩令， 6月起所有入境人员免隔离。
宏观经济：出入境放开后，单日病例激增，但服务业GDP保持正增长。疫情期间，韩国对受影响严重的行业的从业人员以及低收入家庭发放现金补贴，引发较高通胀。 CPI各细分项中，出行相关种类物价上涨高于总体水平，其中国际机票价格同比2019年涨价近30%。
2、 韩国出行恢复的怎么样？
航空：韩国航空以国际市场为主， 2022年11月，国内线旅客、国际线旅客分别恢复至2019年的99%、 44%。
免税：疫后中小免税商进一步出清，市场对代购的依赖度加强，乐天反馈约95%的销售额来自于中国代购。 2022年12月，韩免销售额恢复至疫情前5成，市内店恢复明显好于机场店，但由于部分香化产品提价及若干高奢品牌撤柜因素，销售额恢复率相比2021年高点有所降低。
机场： 仁川机场疫情前占据80%以上的国际客流，租金水平较高。最新一轮免税合同租金模式调整，对于免税商而言经营性价比提升。高奢品牌对核心枢纽机场青睐度高，撤出市内店的同时保留机场店，仁川机场规划免税面积中时尚奢品占比显著提高。
酒店：新罗酒店业务收入超过疫情前，主要受房价拉动，入住率尚未恢复。
3、 复苏启示：
1） 趋势一：低成本航司国内线市占率提升，国际线票价弹性更大； 2） 趋势二： 市内免税店销售额恢复更快但佣金率大幅提升，高奢品牌对机场的青睐度不减，随着机场免税租金协议优化调整，疫后机场免税经营性价比提升； 3） 趋势三：出入境放开初期，国际商务客恢复好于旅游观光客。
4、 放开前后股价怎么走？
1）由于大部分出行链个股基本面尚未恢复，多数个股在防疫政策根据疫情状况动态调整阶段（防疫政策风险转变预期加强）市值涨幅较大。 2）大小航司股价表现分化。
5、投资建议：
1）主线一：高奢品牌对核心枢纽青睐度不减，推荐上机、白云； 2）主线二： 低成本航司市占率提升，推荐春秋航空； 3）主线三：国际航线票价涨幅高于国内线，推荐三大航。 4）主线四：免税行业回流潜力巨大，推荐中免、王府井； 5） 主线五： 出入境商务先行，建议关注米奥会展。
6、风险提示： 疫情影响升级，需求不及预期，消费恢复不及预期，油价、汇率大幅波动。