要点
行业特征：历经多场实战检验，无人机深度应用带来军事领域划时代的深刻变革。
无人机本质上促进杀伤链闭环时间的极限压缩，已是信息化战场中不可或缺的作战装备。全球军用无人机市场规模可观，中国增长潜力尤为突出。TrendForce预测，2025 年全球军用无人机市场规模将增长至 343 亿美元，2022-2025 年复合增长率达 27.6%。MarketsandMarkets 预测，2025 年我国军用无人机市场规模将达到 98.66 亿美元，2018-2025 年复合增长率约为 29.7%。未来军用无人机行业将朝着低价高效、多极化、智能化、综合化和空间化方向发展。
系统与价值拆分：无人机高技术壁垒的核心在于动力技术，光电、雷达等传感器技术，通信数据链以及人工智能等技术，这些领域的发展将带来显著的价值拉动效果。对我国大型固定翼无人机成本进行粗略测算，无人机直接原材料中成本占比最高的是机载成品系统（占比约 66%），该系统中成本占比前三的依次是光电吊舱（占比约 25%）、合成孔径雷达（占比约 24%）、重油发动机（占比约 4%）。
行业需求：国防预算稳健高增速夯实军队“购买力”，无人机需求有望见拐点、增长空间广阔。1）国内军队列装是无人机内需的重要来源：错综复杂的国际形势以及我国国防和军队现代化建设要求激发了我国对军用无人机质量、数量和创新研发的巨大需求。2）民用领域无人机需求日渐增长：Frost & Sullivan 预计2024 年我国工业级无人机市场规模将增长至约 1508 亿元。3）外需旺盛：我国是全球军用无人机出口第三大国，俄乌冲突背景下对俄式武器产生替代可能。
行业供给：依托军工小核心大协作体制、低成本竞争优势、多样化产品迭代以及规模优势推动技术进步四大基石，我国已打通产业链正向循环模型，无人机生态日渐繁荣。1）竞争格局方面，我国位列全球军用无人机第一梯队，已成为名副其实的无人机强国。2）国防军工板块预收账款和合同负债余额的高增长预示行业整体订单充足。产业链方面，军用无人机企业订单饱满，未来 5-10 年行业供给将呈现更高的结构性增长。下游整机制造企业作为产业链“链长”，最先接触订单，将明确受益于行业景气度并带动全价值链增长。
投资建议：我国军用无人机行业供给弹性充足，持续列装需求带来多极化增长空间。世界各国重视高单机价值的大型察打一体机将推动市场增长，而渗透性强的超近程无人机、巡飞弹、靶弹等小型无人装备数量需求空间巨大，未来市场增长同样可观。我们重点推荐具有较强研发和盈利能力的产业链下游整机厂商、中游光电任务载荷厂商以及中上游核心元器件厂商。重点推荐：航天彩虹、中无人机、星网宇达、晶品特装、航天电子。建议关注：大立科技、高德红外。
风险提示：国际政治形势变动对我国无人机军贸出口带来不利影响；我国军用无人机列装不及预期风险；无人机新型号研发不及预期风险