需求：1月7个重点行业均正增长。今年春节期间国内出行、旅游、就餐、观影数据同比均实现大幅增长，甚至接近疫情前的2019年。结合海通宏观团队的研究，我们认为有几点情况需要关注：一是今年春节是积蓄已久的消费热情短期集中暴发，情绪因素大于能力因素；二是中期修复高度更需要关注收入和储蓄等能力因素，从国外看“疤痕”现象普遍存在；三是分类来看，服务消费修复速度快但高度低于疫情前，刚需型食饮消费修复速度慢但高度高于疫情前，享受型食饮消费修复高度则明显偏低。
成本：现货成本指数同比显著下降。1月消费品成本指数较年初多数上行，其中速冻食品现货和啤酒现货涨幅居前，幅度达2.0%/1.8%，啤酒期货领跌（-1.1%）。具体来看，除玻璃期货下跌3.1%以外，其他包材价格均有上浮。直接原材料方面，蔬菜价格涨超23%，大豆期货上涨6.6%，棕榈油现货和期货跌幅达2.3%/5.5%，大豆、豆粕现货下跌2.4%/2.0%。与去年同期相比，软饮料、乳制品和啤酒现货成本指数分别下跌8.8%、7.3%和6.4%。
资金：乳业的北上资金占比最高，1月增持最多。截至1月底，陆股通资金当月净流入1412.9亿元（上月净流入350.1亿元），超过去年全年的900.2亿元。其中沪股通净流入705.6亿元，深股通净流入707.3亿元；食品饮料板块市值占比为5.8%，较上月增加0.33pct。港股通资金当月净流入5.1亿元（上月净流入84.2亿元），必需消费板块市值占比为3.8%，较上月提升0.08pct。
估值：A股估值修复幅度大于H股、美股。A股食品饮料行业PE（TTM）处于2011年至2019年（较新冠疫情前）的94%分位（36.5x）；子行业分位较低的是肉制品（1%，17.5x）、保健品（16%，25.8x）和软饮料（25%，32.5x）。H股必需性消费行业处于92%（22.9x）；子行业分位较低的是包装食品（0%，14.0x）、超市及便利店（0%，10.8x）和乳制品（5%，14.6x）。美股日常消费品行业处于100%分位（25.3x）；子行业分位较低的是食品零售（30%，13.2x）和烟草（45%，16.3x）。
建议：连续上涨短期谨慎，乳制品预期差最大。去年11月初至今年1月底A股食品饮料和H股必选消费指数连续3个月上涨，涨幅均为36%，估值已处于历史较高分位，而基本面修复不会一蹴而就，且各子行业分化较大。我们建议前期优选需求平稳、估值偏低的必选消费行业，后期变化明朗后再布局可选消费。主要行业推荐排序为：乳制品=啤酒=高端白酒=养殖业=酒店>区域性白酒=调味品=饲料>次高端白酒=方便食品=餐饮。看多个股为伊利股份、蒙牛乳业、中国飞鹤、华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、贵州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份、金龙鱼、大北农、牧原股份、锦江酒店、中国中免、美的集团、爱玛科技、李宁等；看空个股为酒鬼酒、舍得酒业、水井坊等。
风险提示：居民消费恢复缓慢，原材料价格反弹，人民币明显贬值，疫病再度影响。