事件：2月7日，国联证券公告拟收购中融基金100%股权。
中融基金位于行业中游，公司收购比例超出预期。管理规模上，据Wind数据，截至2/7，中融基金全口径AUM1108亿，位列行业46名，股+混基AUM121亿，位列行业74名。财务上，2021年营收4.7亿，净利润7654万元，净资产11亿元；2022年前三季度，营收3.4亿元，净利润625万元。市场此前有预期公司拟收购中融信托所持有中融基金51%股权；此次消息落地，但公司拟同时收购上海融晟所持有中融基金49%股权，超出此前预期。
此次交易预计分别以摘牌和协议受让形式完成，交易对价合计约29.5亿。据公司公告，交易分为两步：1）在上海联合产权交易所以竞价形式获取中融信托所持有中融基金51%股权，底价15.04亿元，最终成交价格由竞价结果确定；2）在获得控股权前提下，协议受让上海融晟所持有中融基金49%股权，受让价格将参考经国资评估备案结果且不高于14.45亿元（根据中融基金51%股权的挂牌底价对应全部股权估值计算，中融基金49%股权价格约为14.45亿元）。
按29.5亿交易对价测算，中融基金此次交易对应2021年PE38.5x，PB2.68x，PB估值接近此前可比基金公司一级转让价格。
补足公募牌照布局，泛财富管理战略更进一步。公司目前以33.4%参股中海基金（全口径AUM行业109名），且22年4月拟出资10亿设立资管子公司；若收购中融基金完成，将实现“一参一控一牌”布局。公司收购中融基金能够快速获取成熟的公募牌照，有利于公司发挥现有资源优势，促进业务整合提升和泛财富管理转型，从而进一步丰富客户服务手段，完善综合金融服务体系，形成新的利润增长点。按照21年净利润简单测算，收购中融基金后国联证券公募合计利润贡献达8.1%，考虑到中融基金当前净利率较低（21年16%vs21年部分头部公募30-35%），收购后协同优势有望带动业绩贡献继续提升。
投资建议：公司作为中小券商以治理优势持续破局，此次外延并购进一步打开成长空间，看好公司基本面持续向上。
风险提示：宏观经济复苏不及预期；流动性宽松不及预期；公司收购进展不及预期