胶原蛋白： 潜力天然大分子材料，颜值经济高景气， 驱动行业快速扩容
胶原蛋白是具备高潜力的天然大分子材料， 在功效护肤、医用敷料、医疗美容等高景气颜值经济领域均具备良好适用性，应用场景繁多、 市场空间广阔。 受益于近年来美丽经济快速发展，胶原蛋白市场亦快速扩容， 2021 年行业终端市场规模已达 288 亿元（对应 2017-2021 年 CAGR 为 31%）；长期看， 重组胶原蛋白有望实现供给突破， 推动行业步入供需共振的景气度加速上行阶段， 预计 2027 年行业终端市场规模或突破 1700 亿元（对应 2022-2027 年 CAGR 为 34%）。
原料端： 有望复制玻尿酸成功路径，看好重组胶原蛋白机会
胶原蛋白与玻尿酸均为生物大分子并同属细胞外基质成分，应用场景、技术发展路径高度类似，因此我们认为胶原蛋白行业有望复制玻尿酸“①供给稀缺→②需求旺盛倒逼供给创新→③供给快速放量刺激需求增长”这一供需相互催化的发展路径。 但受限于种类繁多、结构复杂， 胶原蛋白行业刚刚步入上述第二阶段， 发展进程相对缓慢， 未来供给突破有望推动行业步入供需共振发展的新阶段。 当前动物源、重组胶原蛋白均已被广泛使用，原料端呈现出百家争鸣态势，我们认为重组胶原蛋白未来有望在竞争中脱颖而出：（1） 重组胶原蛋白可实现更低免疫原性、更高生物相容性；（2） 发酵法生产赋予其突破供给天花板的可能；（3）其更好的水溶性、热稳定性、组分单一性等特征， 亦对大规模产业化更友好。
应用端： 颜值经济领域大显身手， 部分误解及难题亟待解决
作为体内维持肌肤年轻状态的重要物质， 胶原蛋白在颜值经济领域被广泛应用：（1）功效护肤：外用于健康皮肤时具有保湿、美白、抗氧化等功效；（2）医用敷料：用于破损皮肤时，可加速止血、促进伤口愈合、抑制黑色素生成，是一种理想的敷料材料；（3）医疗美容： 注射进体内的胶原蛋白较玻尿酸具备更自然、抓附力好、不易吸水肿胀等优点。 但目前行业仍存在部分误解及难题亟待解决：（1） 需求端方面， 消费者对胶原蛋白认知不足，且早期“粗暴型”宣传令人反感，二者共同导致市场产生认知误区，阻碍了胶原蛋白产品渗透率提升；（2）供给端方面， 胶原蛋白原料生产在提量、提质、降本等方面尚有较大改进空间，胶原蛋白终端产品也亟待优化， 以便更好满足市场需求。
受益标的：华熙生物、巨子生物、丸美股份等
胶原蛋白行业尚处发展早期， 未来供给突破后市场前景广阔，产业链中受益的标的主要包括：（1） 布局重组胶原蛋白原料，拥有丰富发酵生产经验并持续拓展终端应用的领军企业， 重点推荐华熙生物，受益标的巨子生物、锦波生物（拟北交所上市） 等；（2） 在高景气“颜值经济”领域积极开拓胶原蛋白终端应用的品牌方，受益标的丸美股份、江苏吴中等。
风险提示： 技术进步不及预期、 需求不及预期、 监管超预期、 新材料替代等