“资本新规”约束同业空转,或加剧非银机构流动性分层。无论是对于核心市场参与者,还是非核心市场参与者,只要无法享受风险权重底线豁免原则,或导致回购利率在当前基础上提升10-20bp,这会加剧非银机构的流动性分层压力,特别是对于非核心市场参与者而言。需要注意的是,这种利率抬升并非系统性的,而是更多体现为跨季资金定价上。即在临近季末时点,银行需要考核资本充足率,此时会适度控制对于非核心市场参与者的资金融出规模。
同业存单长端收益率曲线陡峭化。对于有配置同业存单需求的银行而言,在“资本新规”约束下,2023年会适度控制久期,因为“资本新规”对于剩余期限在3M以上的同业资产,风险权重系数由25%提升40%,导致银行配置长期限同业存单的资本占用成本加大。目前整体监管政策对于长期限同业存单并不友好,未来同业存单长端收益率曲线可能会进一步呈现陡峭化态势。
地方政府一般债收益率下行空间有限。由于国债明显具备更优的流动性和质押便利性,地方债流动性欠佳,市场化定价仍显不足,并不具备比肩国债的条件。地方债利率与国债利差仅17bp左右,并没有真实的反映出其资本占用成本。资本新规落地后,预计地方政府一般债收益率下行空间有限。
对银行核心一级CAR冲击不大,二级资本债风险权重上调市场已充分预期,资本新规落地影响不大。银行表内自营资金配置二级资本债的规模较小,即便风险权重系数上调至150%,对已配置次级债的银行核心一级CAR的扰动不足10bp,不会造成银行大规模集中抛售。从银行配置二级资本债的诉求和特点看,银行自营投资二级资本债的最主要考量是“换量”,投资具有很强的行政导向,且对于部分核心一级CAR安全边际不足的银行而言,未来不排除通过委外代持二级资本债,进而起到节约资本的效果。目前,市场已充分消化二级资本债权重上调预期,资本新规影响不会太大。
信用债外部评级定价机制受扰动,利好投资级企业融资。一方面,资本新规下银行配置投资级企业发行的信用债,风险权重系数为75%,这将使得银行的资本消耗得到节约,即资本新规对于信用债整体利好。另一方面,投资级企业发行的信用债EVA水平更高,特别是AA+品种而言,EVA为2.77%,目前外部评级体系尚未对是否为投资级进行定价。这意味着从资本管理角度看,银行未来会更倾向于从投资级企业中遴选适宜的债券品种来配置,进而兼顾资本和收益的双重目标。但这样一来,可能会造成投资级企业和非投资级企业配置需求的分化,两者的利差有望趋于收窄。
授权基础法下,银行投资公募基金资本消耗加大。“资本新规”会加大银行自营投资基金的资本消耗,主要是在授权基础法下存单、商金债、二级资本债的风险权重提升,以及杠杆率调整。初步测算,若按照授权基础法计量,基金资产平均风险权重系数为56%,较老资本管理办法提升约13-14个百分点,幅度相对可控。在应对策略上:一是积极与银行进行沟通,了解银行特别是配置大户资本充足率达标压力,合理控制季末时点杠杆率,降低银行资本消耗。二是若银行对该基金未予以穿透,一定要向银行提供定期报告,便于银行采用授权基础法计量RWA。三是货币基金在资产配置结构方面,因“资本新规”落地而需调整的压力并不大,偏向利率品种的基金会更受银行青睐。
风险提示:宏观经济复苏节奏偏慢,信贷投放可持续性偏弱。