要点
整体观点：
数字电网、氢能是当前需要重点关注的投资主线。电网方面，在“我国部分地区阶段性限电+欧洲碳价创新高”的影响下，我们认为2023年我国电力体制改革或将加速，其中保证电力供应和高比例新能源接入是核心，电网、虚拟电厂、储能、微网建设持续加速。氢能方面，绿电制氢持续降本将促使更多的商业领域成本跑通，同时政策与需求共振，全国各地制氢需求有望超预期释放，我们预计到2025年氢能行业将维持高增速。相较下游单一场景，上游制造增速更快，我们认为电解槽领域需要重点关注，2023到2025年期间有望实现每年高速增长。
2023年持续看好的赛道：（1）储能是2023年电新最景气的赛道，其中大储及泛储能是投资重点，短期受光伏产业链价格的影响表现一般，但需求较好的逻辑没有变化，重点观测2月招中标数据；户储需求尚可，供给恶化，估值见底后关注博弈性反弹。（2）数字电网、虚拟电厂、微电网建设均有望持续推进，持续关注电改推进情况。（3）充电桩在国内主要受“政策+需求提升”推动，海外方面则受益于出口，市场对标优优绿能的基本面进行投资。（4）0-1新技术赛道：当前重点关注氢能电解水制氢，储能中存在预期差的压缩空气、光热熔岩，4680芳纶涂覆及电池壳、快充；建议关注HJT、半固态电池、钙钛矿。
风光锂投资需等待：（1）锂电：建议关注电池、4680、隔膜等环节，同时我们认为电解液、正负极等材料端的估值有待修复，可关注3-4月份的投资机会，重点关注4月份排产数据。（2）光伏：本周硅料、硅片的价格依旧持稳，电池片价格略微下降，博弈的阶段性结果陆续落地，我们认为后续跌价趋势有望逐渐呈现，投资核心仍在于把握低价筹码，重点关注1、2月光伏组件/逆变器出口数据。（3）风电：近期市场表现一般，我们认为整体转折在于出口逻辑和新增装机逻辑所带来的Q2业绩兑现，当前不确定性较大的为海缆格局变化，持续关注青洲五、青洲七项目海缆中标结果公布情况。
建议关注：东方电子、华电重工、安科瑞、盛弘股份、科士达、炬华科技、阳光电源、东方电气、苏文电能。
氢能：
1、近期以电解槽为主的氢能公司股价表现较好，随着行业的快速发展，全国首个跨市场氢能指数也正式推出。2月20日，恒生指数公司推出恒生沪深港通氢能主题指数，进一步丰富旗下ESG产品系列。
恒生沪深港通氢能主题指数的成分股须为合资格在互联互通下交易的A股及恒生综合大中型股指数成份股，且6个月日均成交额至少2千万人民币（A股）或2千万港币（港股），周期为半年，比重调整周期为每季度，成分股固定为30支，详细名单如下：（1）A股：先导智能、宝丰能源、广汇能源、美锦能源、东方电气、新奥股份、航锦科技、中集集团、中材科技、吉电股份、大洋电机、东华能源、鸿达兴业、嘉化能源、佛燃能源、京城股份、金通灵、雪人股份、雄韬股份、华昌化工、诚志股份、上海石化、安泰科技；（2）港股：新奥能源、电能实业、华润燃气、长江基建集团、中集安瑞科；（3）A股+港股：潍柴动力、中国石化。
从占比比重来看，截至2023年2月15日，潍柴动力A股和港股合计比重达10.89%，位居第一；新奥能源港股比重为10.48%，位列第二；电能实业以9.21%位列第三；而中石化则以两市5.04%比重位居第六。
我们认为这一指数的发布有望提升大家对于氢能产业链的关注度，同时为不同风险偏好的投资者提供了氢能行业的投资产品。
2、投资建议：近期隆基发布电解槽新品，内蒙等地也发布了大量绿氢制氨、制甲醇、以及供给燃料电池车的项目，建议着重关注氢能产业上游的电解槽环节。电解槽建议关注：昇辉科技、华电重工、华光环能、英力特；产业链建议关注：雄韬股份、京城股份、厚普股份。
电网：
1、我国电力现货市场的建设持续推进中。电力现货重点在于发现电力商品在不同时间、不同空间的价值属性，通过中长期与现货、现货与辅助服务、省间与省内几个市场的有效衔接，进一步推动储能、分布式资源、虚拟电厂等多主体参与市场化交易，形成对新型能源体系下电力平衡的市场机制保障。储能的调节作用、绿电的环境效益、火电的容量支撑在新的市场机制设计下，将被重新发现，盈利模式将不断完善，有利于调动市场资源共同推进新型电力系统建设。
虚拟电厂技术服务与运营商，建议关注：东方电子、恒实科技、安科瑞。
2、特高压方面：
我国将建设以大型风光电基地为基础、以其周边清洁高效先进节能的煤电为支撑、以稳定安全可靠的特高压输变电线路为载体的新能源供给消纳体系，特高压起到平衡能源与负荷分布、促进新能源消纳的作用，是坚强智能电网重要骨架，在“十四五”期间仍将继续保障新能源远距离、大规模输送。特高压同时承担着托经济、稳增长的重要任务，政府亦将持续加大特高压建设投资。
特高压设备龙头在2023-2024年业绩增长确定性较高，建议关注：国电南瑞、许继电气、思源电气。
储能：
1、大储板块：
储能规范化持续推进，助力打破“劣币驱除良币”的竞争环境。
2月22日，国家标准化管理委员会、国家能源局发布《新型储能标准体系建设指南》的通知，共出台205项新型储能标准，涉及基础通用、规划设计、设备试验、施工验收、并网运行、检修检测、运行维护、安全应急八个方面。在规范化的推进过程中，将更有利于技术实力更强、质量要求更高的头部企业。
2023年储能板块三大催化因素：硅料价格下行带来储能量利齐升、碳酸锂价格下行带来集成厂商盈利修复、储能盈利模式改善提升制造端盈利水平。
（1）春节假期后，光伏产业链涨价，市场将会稍微修正此前价格一跌很深的预期，光储板块的表现也相对较为一般，但需求较好的逻辑目前没有变化。我们认为需要重点观测2月份储能的招中标数据，2022年上半年储能的招中标量较少，如果2月份储能招中标数据仍维持在22Q3/Q4的高位水平，有望上修23年整体的储能装机预期。
（2）储能电芯价格也是需要重点观测的数据。一方面，储能电芯占整个储能集成成本的比重高，储能电芯价格下行，有助于下游储能运营商的IRR提升；另一方面，此前储能电芯价格上涨带来的成本压力，很大程度上被储能集成商承担，若电芯价格开始松动下行，对储能集成商会是很大的利好。
（3）储能盈利模式层面，各省份都在做各类尝试。我们认为，独立储能模式下，通过租赁费、调频、调峰和一定的容量补偿共同赚取收益，会是主流的选择。可以着重观测山东省独立储能电站调频的落地情况、山西省一次调频高收益的可持续性，以及其他省份独立储能商业模式的进展情况。
2、户储板块：
本周欧洲电力现货市场价格环比上周下降，整体仍处于低位，以德国为例，本周均价为114欧元/MWh，环比上周-10%。TTF天然气期货价格仍然处于低位。对于户储这种“高景气、高预期”板块，我们认为连续的业绩验证尤为重要，下一个验证期为23Q1业绩。
3、投资层面
（1）储能板块仍然是2023年电新最景气的赛道。
（2）大储及泛储能领域：锂电大储β行情中，PCS及集成环节最为受益，重点关注阳光电源。此外，高压级联渗透率有望快速提升，重点关注四方股份、智光电气。其他各类储能技术23年规划招标都在加速，其中压缩空气相对较快，重点关注陕鼓动力。
（3）户储领域：估值中枢提升仍然需要市场打消对需求的担心。
锂电：
1、锂电主链：
在宁德推出“锂矿返利”计划后，市场普遍担心该计划是否会对其锂电池利润造成影响。这一举动的核心在于：（1）利用自己今年锂矿优势保证后续年份的份额，同时挤压二线电池厂份额；（2）设置锂价在电池厂的定价中枢，通过让利举动有望拉动锂价的快速下降，加强与上游原材料厂家的议价权。
而在后续的实际实施以及对于行业的影响方面，我们认为：（1）头部车厂为了维持供应链安全，较小可能完全接受条款；而二线新能源车企在受到今年特斯拉、比亚迪降价所带来的压力的情况下，有一部分较大可能会接受这一条款；（2）海外客户依然采用联动机制，且对供应链安全重视度较高，不太可能接受此条款。（3）二线车企的电池供应商如果有锂矿，或将选择跟进；而没有锂矿产能释放的企业，或将阶段性受到压制。由于整个行业逐渐进入到产能过剩阶段，因此未来龙头公司有望拥有更强的竞争力，同时出海业务占比较高的企业受到国内行业波动的影响相对较小。
投资方面：站在目前时间点，节后不断的预期向好带来了整个新能源车板块的机会，对于其中的锂电板块，重点关注电池、4680、隔膜等环节，同时我们认为电解液及正负极等材料估值也会略有修复。建议关注：
（1）头部企业，优质客户+产能，环节格局较好：宁德时代、亿纬锂能、科达利、恩捷股份、星源材质、璞泰来、天赐材料。
（2）出海占比高，利润有弹性：比亚迪、孚能科技、欣旺达。
（3）正负极中海外营收较高，头部企业：当升科技、芳源股份、德方纳米。
2、半固态：
上海洗霸、瑞泰新材、金龙羽等公司也在投资者平台上披露了固态电池相关布局。据2月7日赣锋锂电官微消息，搭载赣锋锂电三元固液混合锂离子电池的纯电动SUV赛力斯-SERES-5规划于2023年上市。上海洗霸1月18日发布定增预案，拟募资7亿元投资包括锂离子电池固态电解质粉体先进材料的生产在内的项目；1月28日据公司公众号消息，锂离子电池固态电解质粉体先进材料吨级至十吨级工业化标准产线已于1月中旬试产成功；后续拟率先投用于无人机等民用端应用场景。
半固态路线对于现有液态锂离子电池体系更迭小，被视作全固态的过渡路线。氧化物体系进展最快，或叠加聚合物改善界面柔性，硫化物体系的远期技术成长空间广阔。卫蓝、清陶等固态电池一级初创企业和孚能科技、国轩高科、蜂巢能源等动力企业路线选择有差异，预计2023年陆续看到车端应用，能量密度会有显著提升，但充电问题需要解决。半固态电池增加了固态电解质涂层、原位固态化锂盐等材料，建议关注例如锂镧锆氧（LLZO）、磷酸钛铝锂（LATP）、硫化物固态电解质、新型锂盐等增量材料供应链及其供应商。
建议关注：孚能科技、华盛锂电、当升科技、赣锋锂业、瑞泰新材、上海洗霸、东方锆业、三祥新材。
3、PET铜箔：
设备端在手订单与技术参数等前瞻指标，显示复合集流体正驶入发展快车道。2023年1月，东威科技2022年年度业绩快报显示，五金电镀领域设备和新能源领域设备大幅增长，特别是新能源镀膜设备市场需求增长旺盛，订单量超预期增长，确认收入同比增长1462.26%。随着复合铜箔0-1发展，公司订单充足，根据2022年12月8日公司投资者关系记录，公司新能源设备在手订单已经达到20多亿元，保障未来业绩增长。2022年12月19日，公司公告首台真空磁控溅射双面镀铜设备通过客户预验收，预计2023年出货不低于50台。设备线速、幅宽、生产良率是决定复合铜箔降本、渗透率提升的关键因素，东威订单的设备线速进一步提升，验证了复合铜箔技术迭代速度，技术进步的空间同样巨大。
我们认为复合集流体是2023年长期空间、标的弹性、技术迭代空间最大的0-1细分方向之一。一步/两步/三步法、铜箔/铝箔、pet/pp，复合集流体技术具备迭代的广度与深度，光伏与半导体技术的降维应用同样提供了持续创新动力。
建议关注差异化路线中二阶导确定性更强的设备厂商，以及与下游客户绑定较深，有确定性订单的箔材厂商：东威科技、骄成超声、宝明科技、利元亨、三孚新科、元琛科技。
4、钠离子电池：
在“第二届全国钠电池研讨会”上，思皓新能源与中科海钠联合打造的行业首台钠离子电池试验车公开亮相。此次装车试验的江汽集团和大众集团合资品牌的思皓花仙子首次应用蜂窝电池技术的钠离子电池包。该款车型续航里程为252km，电池容量为25kWh，快充充电时间为15-20分钟。
目前钠电在各个应用场景都在加速发展，我们认为后续钠电车型有望不断推出，未来随着宁德时代、比亚迪等头部电池厂在整车上应用，星恒电源等在二轮车上应用，钠电将呈