本周专题：
2月15日，国家能源局、财政部、国家发改委印发《关于享受中央政府补贴的绿电项目参与绿电交易有关事项的通知》（以下简称《通知》），进一步完善绿电交易机制和政策，推进享受国家可再生能源补贴的绿电项目参与绿电交易。本周我们从该《通知》出发分析绿电交易对新能源运营商的影响。
核心观点
参与范围扩大+对冲补贴方式进一步明确，绿电交易量有望快速提升
此前《北京电力交易中心绿色电力交易实施细则》提及，绿色电力交易优先组织未纳入国家可再生能源电价附加补助政策范围内的风电和光伏电量参与交易。《关于推动电力交易机构开展绿色电力证书交易的通知》提及带补贴的绿色电力附加收益的处理，但并未明确对冲方式。而本次《通知》提出在推动平价可再生能源项目全部参与绿电交易的基础上，稳步推进享受国家可再生能源补贴的绿电项目参与绿电交易，同时进一步明确对冲补贴的方式，绿电交易量有望快速提升。此外，绿电、绿证、碳市场的衔接也有助于进一步增加绿电的交易量。
明确绿电交易溢价收益，各区域电价所受影响具有差异
《通知》提出，由国家保障性收购的绿色电力可统一参加绿电交易或绿证交易，参与电力市场交易的绿色电力由项目单位自行参加绿电交易或绿证交易。对于不同地区而言，带补贴的绿色电力参与绿电交易或绿证交易的影响也有所差异。我们认为，一方面，对于新能源占比低的地区以“保量保价”的保障性收购为主，新能源上网电量执行批复电价，不参与市场化交易，参与绿电交易的影响主要在于补贴加速回收。另一方面，新能源占比较高的地区，如华北、西北、东北等多数省份以“保障性消纳+市场化交易”方式消纳新能源，其中“保障性消纳”部分参与绿电交易的影响主要在于补贴加速回收，“市场化交易”部分综合电价变动趋势具有不确定性。
补贴回收进程加速，新能源运营商盈利能力和现金流有望改善
多措并举缓解可再生能源补贴基金的收支缺口压力，补贴拖欠问题有望加速解决，新能源运营商盈利能力和现金流有望改善。一方面，对于国家可再生能源补贴的绿电项目而言，绿色溢价高于或等于补贴时，发电企业将选择放弃补贴选择获取溢价，从而可以快速回收部分补贴额；绿色溢价低于补贴时，溢价部分将冲抵补贴。这意味着将有部分补贴传导至用户侧。另一方面，2022年两网分别成立北京、广州可再生能源发展结算服务有限公司，统筹解决可再生能源发电补贴问题。此外，《通知》提出当绿电交易结算电量占上网电量比例超过50%且不低于本地区平均水平时，由电网企业审核后可优先兑付中央可再生能源补贴。
投资建议：对于新能源占比低的地区的带补贴项目，参与绿电交易将加速补贴回收；对于新能源占比较高的地区的带补贴项目，“保障性消纳”部分参与绿电交易的影响主要在于补贴加速回收，“市场化交易”部分综合电价变动趋势具有不确定性。综合来看，政策推进下，绿色电力的环境价值将逐步凸显，同时通过向用户侧的传导，新能源运营商有望加速回收补贴，其现金流情况和盈利能力也有望有所改善。具体标的方面，建议关注【龙源电力（H）】、【三峡能源】、【金开新能】。
风险提示：政策推进不及预期，用电需求不及预期，电价下调的风险，行业竞争加剧，技术进步不及预期，硅料价格大幅上涨等