需求：2月重点跟踪的8个行业均实现正增长，而且除大众及以下白酒外，其他7个行业增速均加快。整体来看，节后出行、旅游仍保持较高热度，就餐、观影热度减缓，由于去年疫情造成个别月份低基数，所以同比增速波动较大。结合1月月报观点，我们预计消费中期修复高度需要关注居民收入和储蓄等能力因素，从国外看“疤痕”现象普遍存在，短期应对需求增速理性判断，并做好部分消费走弱的心理准备。
成本：2月现货成本指数同比降幅扩大。2月消费品成本指数多数较上月有所下行，且期货端跌幅显著大于现货端，其中啤酒期货大跌6.3%。具体来看，玻璃期货领跌12.9%，纸浆、铝材和塑料期货的跌幅在4%-5%之间，玻璃和塑料现货上涨3.3%/4.2%。直接原材料方面，小麦期货、蔬菜和大麦跌幅居前，分别达9.2%/8.0%/5.4%，棕榈油和白糖价格有低个位数的上浮。与去年同期相比，啤酒、乳制品和软饮料现货成本指数分别下跌12.9%、9.5%和7.9%。
资金：乳业的北上资金占比最高，2月烘培食品增持最多。截至2月底，陆股通资金当月净流入92.6亿元（上月净流入1412.9亿元）。其中沪股通净流入89.1亿元，深股通净流入3.5亿元；食品饮料板块市值占比为5.8%，较上月减少0.02pct。港股通资金当月净流入73.8亿元（上月净流入5.1亿元），必需消费板块市值占比为3.8%，较上月提升0.01pct。
估值：H股和美股PE小降，A股小升。A股食品饮料行业PE（TTM）处于2011年至2019年（较新冠疫情前）的94%分位（36.9x）；子行业分位较低的是肉制品（5%，18.3x）、保健品（19%，27.0x）和软饮料（31%，34.6x）。H股必需性消费行业处于83%（22.1x）；子行业分位较低的是包装食品（0%，13.1x）、超市及便利店（0%，10.4x）和乳制品（4%，13.0x）。美股日常消费品行业处于100%分位（24.3x）；子行业分位较低的是烟草（20%，14.8x）和食品零售（28%，12.5x）。
建议：短期继续谨慎，关注成本下行。2月A股食品饮料和H股必选消费指数分别上涨0.99%和-5.07%，结束过去三个月连续明显上涨态势。特别是A股食品饮料估值较疫情前处于较高分位，而基本面修复相对缓和，短期难以进一步推高估值。我们建议对基本面理性预期，选股结合估值考量。主要行业排序为：乳制品=啤酒=高端白酒=酒店>区域性白酒=调味品=养殖业=饲料>次高端白酒=方便食品=餐饮。建议关注个股为伊利股份、蒙牛乳业、中国飞鹤、华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、泸州老窖、贵州茅台、五粮液、洋河股份、金龙鱼、牧原股份、大北农、锦江酒店、中国中免、美的集团、爱玛科技、李宁等；我们对酒鬼酒、舍得酒业、水井坊、百威亚太、中炬高新持相对负面态度。
风险提示：居民消费恢复缓慢，原材料价格反弹，人民币再度贬值，疫病影响反复。