消费承压+疫情扰动较强，实物电商增速明显高于整体社零增速，其中综合电商不可避免的趋于整体社零增速，景气赛道直播电商和即时零售亮眼：
拆分平台来看，双11直播电商yoy+146%远高于全网电商平台增速14%，京东到家Q2、Q3增速分别达到69.0%/58.3%。
降本增效成为电商行业主旋律，Q3阿里和京东等收入符合预期，业绩超出预期：
阿里：FY23Q2收入2072亿元（彭博一致预期2089亿），同比+3%；Non-GAAP净利338亿元（彭博一致预期304亿），超市场预期，同比+19%；
京东：22Q3收入2435亿元（彭博一致预期2432亿），同比+11%；Non-GAAP净利100亿元（彭博一致预期71亿元），超市场预期，同比+99%；
达达：收入23.8亿，同比+41%，符合此前指引39%-45%；Non-GAAP净利-2.7亿（21Q3为-4.5亿），净亏损率同比收窄15pct，达到历史最小亏损水平。
降本增效主要表现为各平台进一步巩固各自差异化优势，实现高质量增长，营销费用投入减少及亏损业务收缩提效：
1）巩固差异化优势：阿里：淘宝天猫年购买超1万元的消费者数量保持1.24亿，留存率高达98%，88VIP规模保持在2500万。京东：继续创造极致购物体验，复购用户&plus会员增长，家电等强势品类增速强，供应链基础设施投入加大。
2）营销费用减少：22Q3阿里、京东销售费用率季度同比-3.6/-0.4pct，均延续连续三个季度趋势性同比下降。
3）亏损业务减亏：
阿里：淘特、淘菜菜、饿了么、高德、Lazada、优酷等业务亏损规模得到显著收窄，尤其新业务方面减亏成效显著。1年以上的绝大数盒马店已经实现了现金流转正，继上一季度饿了么UE转正以来，本季度UE持续为正。
京东：京东零售达到历史单季最高利润率水平，新业务经营利润首次转正，主要得益于京喜拼拼等业务的战略收缩。
达达：京东到家直接利润率继3月转正以来，Q2/Q3分别为0.4%/1%。
品类方面，主流可选消费继续承压，兴趣趋势赛道表现靓丽：
1）主流消费品来看，阿里：Q3服饰和消费电子等品类同比跌幅较上季度收窄，双11期间消费电子品类实现正增长，服装则受到双11期间全国平均气温过高+疫情下非刚性消费需求减弱的重大影响。京东：Q3家电品类增速表现优于整体平均大盘，但酒类/母婴/美妆/手机等可选品类表现不理想，手机品类预计随着新机发布Q4有所改善。此外，即时零售渗透率低个位数高增长，京东到家3C家电/母婴/服饰等为新增长点，呈现翻倍/翻数倍增长。
2）趋势消费品方面，阿里京东Q3以来包括双11，运动、户外、宠物等兴趣品类及健康相关品类同比实现正增长，表现优于整体平均大盘。
趋势及展望：Q4消费预计仍受困疫情，但边际改善趋势已现
大促表现较好，消费更加保守和理性，大促购买较多，其他有所减少。Q3以来尽管疫情散发，但物流通畅度相对较好，实物电商增速反弹，淘宝天猫GMV降幅边际收窄，阿里披露疫情物流受阻情况近期开始有所改善。
风险提示：疫情反复、经济下行超预期、地产政策继续收紧。