投资要点
新能源汽车热管理系统 ASP 提升 3 倍，未来市场空间可期
新能源汽车热管理系统相比于燃油车，新增了电池热管理、电机电控热管理系统，且驾驶舱制热由原来发动机冷却液制热转变为 PTC 加热或者热泵。其整个系统的单车价值由传统燃油车的 2000 元左右，提升 3 倍，达到 6000 元左右。且随着国内新能源汽车渗透率不断扩大的进程，新能源汽车热管理行业市场空间在2025 有望达到 757 亿元。
热管理系统功能复杂，推动向集成化方向发展
为提高新能源汽车冬季续航，整车厂逐步提高热管理系统效率。如利用电机电控余热来实现对电池系统的加热需求，降低了高耗能 PTC 的使用，提高冬季续航里程。驾驶舱制热逐渐升级为热泵空调，进一步加大热管理系统的复杂程度。为提高整个系统的可靠性、空间利用率、效率、并降低成本，热管理系统逐步向集成化方向发展。
国内热管理企业由单一零部件向系统集成供应转变
国内热管理企业由于起步较晚，竞争环境较为激烈，主要通过提供热管理系统中某个零部件的方式，为整车厂进行供货。但伴随着国内更多新势力品牌的诞生，给国内热管理零部件供应商提供了更多尝试的机会，使其在技术经验方面逐渐积累，向汽车热管理集成供应商转变。
新能源汽车热泵系统将加速渗透
座舱暖风制热 PTC 和电池加热 PTC 功耗较高，通常在 1-6kW，在冬季降低整车续航里程 100-150 公里。而热泵系统热效率可提高 3 倍，实现整体续航里程10%-15%的提升。热泵系统凭借良好的能耗优势，市场渗透率逐步提高。2022年 1-10 月份，热泵系统在国内纯电动汽车领域渗透率达到 33%。随着冬季续航里程问题突显，热泵系统在纯电动乘用车领域渗透率将逐渐提升。
热管理核心零部件：电子膨胀阀技术门槛较高，竞争逐渐强化
在整个热管理系统中，电子膨胀阀技术门槛较高。三花智控的电子膨胀阀可提供更加精确的流量控制，整体市场占有率较高；盾安环境近期推出大口径电子膨胀阀，可实现替代电磁阀、截止阀的作用，具有一定的经济性，将加大电子膨胀阀领域的市场竞争。
投资建议：建议关注国内在热管理行业具有一定技术优势的三花智控、拓普集团、银轮股份、盾安环境、腾龙股份。
风险提示
新能源电动汽车渗透率不及预期；锂价上涨带来成本端压力；热管理零部件国产化替代进程不及预期；热泵渗透率不及预期。