11月22日，瑞幸咖啡发布22Q3财报，22Q3实现营收38.9亿元（YoY+65.7%，QoQ+18.1%），Non-GAAP下实现盈利5.15亿元（YoY+843%，QoQ+92.5%），门店数量7846家，门店数量继续在现制咖啡行业保持龙头地位。通过瑞幸的发展我们看到，现制咖啡行业继续保持较快发展，渗透率提升还有较大空间，特别是下沉市场发展将更为迅速。
收入端：门店数量继续扩张和爆款频出带动收入端同比环比均大幅增长
22Q3瑞幸实现营收38.9亿元（YoY+65.7%，QoQ+18.1%），我们认为这是门店数量继续扩张和爆款数量增加所带动。从门店数量来看，瑞幸22Q3门店数量7846家（YoY+38.4%，QoQ+9.05%），保持现制咖啡行业门店数量第一的位置，领先第二名的星巴克约1800家。
其中，加盟门店数量增速要快于自营门店，数量达到2473家（YoY+68.8%，QoQ+11.0%）同比、环比分别高出自营门店增速41.1pct、2.89pct，我们认为这种情况还将持续，原因有二：1）当前一二线城市门店逐步趋于饱和，低线城市拓店需求更高，下沉市场拓店更加依赖加盟模式；2）22年12月将放开新一轮下沉市场加盟门店市场合伙人名额。因此我们判断未来加盟门店数量的增速还将保持领先。
我们同时看到，瑞幸22Q3的爆品数量在同比、环比均有较大提升，推动营收进一步增长。具体来说，9月19日与10月10日，瑞幸再出两款爆品，分别为青森苹果拿铁和生酪拿铁。今年Q2-Q3，瑞幸已有三款可称为爆品的产品：椰云拿铁、青森苹果拿铁和生酪拿铁，首周销量分别为495万、220万和695万杯。我们看好这种模式的持续性，认为明年暑期将继续产出爆款，并认为这种模式具备一定壁垒，这是因为瑞幸整体新品研发基于大数据测评，而除星巴克外，其他品牌数据量级远低于瑞幸，难以采用相同的基于数据的口味研发模式。
从消费人次来看，22Q3达2510万人次（YoY+70.5%，QoQ+21.2%），消费人次继续快速增长，我们判断这将持续，这是因为中国大陆咖啡行业渗透率仍处初级阶段，根据21年中国连锁餐饮行业报告和咖啡金融网数据，中国大陆人均咖啡年消费量仅6.2杯，而中国台湾、日本和美国分别约为104、279、388杯/年，渗透率仍有很大空间，瑞幸作为门店数量龙头且主打性价比，未来或将继续享受咖啡渗透率提升所带来的行业红利。
成本端：毛利率略有提升，费用端增速总体符合营收增速
瑞幸22Q3毛利率63%（YoY+2.15pct，QoQ+1.27pct），物料成本的增速总体与营收相符，毛利率同比、环比均有一定程度上升，我们认为这是瑞幸优化优惠政策，且爆品模式下，单价高于基础款造成的。我们判断毛利率22Q4-23Q1或因爆品淡季而回归至61%左右的均值。
门店费用7.70亿元（YoY+49.4%，QoQ+16.3%），费用率19.8%（YoY-2.16pct，QoQ-0.30pct），门店费用增长较快的主要原因为扩张所致，但增幅小于营收增速，且费用率有所下降，我们认为这与瑞幸下沉市场门店增加，租金相较一二线城市更加便宜有关。配送费用4.33亿元（YoY+62.1%，QoQ+37.6%），费用率11.1%（YoY-0.25pct，QoQ+1.58pct），配送费用的同比、环比大幅上升与营收涨幅基本持平。营销费用1.59亿元（YoY+64.3%，QoQ+23.5%），费用率4.09%（YoY-0.03pct，QoQ+0.18pct），营销费用的同比、环比大幅上升的原因是瑞幸应对扩大的市场和新出爆品，继续提高宣传广告费用。另外，本季度支付给第三方配送平台的佣金费用增加。但是营销费用率总体保持不变，增幅可控。管理费用3.84亿元（YoY+19.4%，QoQ+12.3%），费用率9.85%（YoY-3.82pct，QoQ-0.51pct），管理费用同比、环比均有增长的原因是员工待遇的继续提升，而费用率同比、环比均有下降原因是瑞幸扩张过程中的人员招聘、基建设施建设逐步成熟，开始具备一定规模效应导致。
政策面：和解稳步推进
22Q3瑞幸在相应诉讼的和解上继续取得进展，根据瑞幸公开财报电话会信息，10月7日，纽约州法院初步批准了瑞幸与投资者达成的700万美元的和解，并预计法院将在23Q1举行最终批准的听证会。大环境上，中方与PCAOB在8月26日也取得了一定进展。
现制咖啡行业发展迅速，下沉市场发展空间更大
通过瑞幸的发展我们看到，现制咖啡行业继续保持较快发展。同时，渗透率提升还有较大空间，特别是下沉市场发展将更为迅速。
风险提示
食品安全风险，宏观经济下滑导致消费受损的风险等。