投资要点
11月上旬，沿海重点枢纽港口货物吞吐量同比+9.0%，其中外贸货物吞吐量同比+4.0%，沿海八大枢纽港集装箱吞吐量同比+8.5%，其中外贸/内贸箱吞吐量同比+9.2%、+6.6%。随着疫情影响淡化，各港口吞吐量表现显著好转。
11月上旬港口数据
（1）总体：沿海主要枢纽港口货物吞吐量同比+9.01%（上一旬-2.4%），较上一旬水平增长11.41pct；其中，外贸货物吞吐量同比+3.96%（上一旬-5.2%），较上一旬水平增长9.16pct。
（2）集装箱：八大枢纽港口集装箱吞吐量同比+8.5%（上一旬+3.2%），较上一旬水平增长5.3pct；其中，外贸箱吞吐量同比+9.2%（上一旬+1.2%），较上一旬水平增长8pct；内贸箱吞吐量同比+6.6%（上一旬+10.1%），较上一旬水平减少3.5pct。
（3）重点货种吞吐量、港口库存
原油：重点监测港口原油吞吐量同比+15.5%（上一旬+20.5%），较上一旬水平减少5pct；原油港口库存同比+4%（上一旬+6.6%），较上一旬水平减少2.6pct。
铁矿石：重点监测港口铁矿石吞吐量同比-2.9%（上一旬-1.2%），较上一旬水平减少1.7pct；铁矿石港口库存同比+2.34%（上一旬+7.11%），较上一旬水平减少4.77pct。
煤炭：秦皇岛港和神华黄骅两港煤炭吞吐量同比+12.3%（上一旬-23.9%），较上一旬水平增长36.2pct。11月10日，两港库存同比减少23.7%，较10月31日增加10.9%，其中秦皇岛港港存量445万吨。
收费政策调整料对港口影响偏中性，继续关注集装箱装卸费率调整
收费政策调整料对港口影响偏中性：3月2日，《交通运输部国家发展改革委关于减并港口收费等有关事项的通知》调整两处港口计费方法：1）取消港口设施安保费的政府定价，改为市场调节价，纳入港口作业包干费作为子项，且该项收费不得高于原收费标准，并非削减或取消；2）分类调整引航（移泊）费计费结构，实行不同比例的价格调整，定向降费与港口收益并无关联。
继续关注集装箱装卸费率调整：2021年12月1日，宁波港公告自2022年1月1日起对船公司20英尺、40英尺的空重箱装卸船费实行25.4%左右的涨幅；2021年12月3日，上港集团公告内贸20英尺重箱中转费提升约50%；2021年12月8日，广州港公告自2022年1月1日起对普通外贸重箱驳船集港方式的港口作业包干费上调约8%，对普通外贸重箱拖车集港方式以及空箱费用上调约19%；2022年2月9日，青岛港QQCT公告外贸40英尺及20英尺重箱装卸费分别上调约14%、12%。
敏感性测算：调价将有望带来收入端增量，但并不存在边际成本。我们假设各港口综合集装箱业务价格上调10%、综合所得税率25%测算：
上港集团：2021年集装箱营收149.06亿元，总归母净利润146.82亿元，综合价格如上涨10%（对应集装箱营收增长10%），静态利润弹性8%左右；
宁波港：2021年集装箱相关收入67.48亿元，总归母净利润43.32亿元，综合价格如上涨10%（对应集装箱营收增长10%），静态利润弹性12%左右；
青岛港：2021年负责集装箱业务的QQCT（参股51%）营收41.89亿元，青岛港总归母净利润39.64亿元，集装箱价格如上涨10%（参股QQCT营收增长10%），静态利润弹性8%左右。
宁波港、上港集团、广州港、青岛港QQCT本次装卸费调价系对于公示价格的调整，但需要注意，公开费率与实际跟船公司签订的协议费率或存在差异，不排除对不同船公司客户采取不同幅度的价格策略。
最新月度港口数据
（1）10月货物吞吐量（中国港口协会口径）
重点监测沿海港口货物吞吐量同比+1.5%（上月+2.5%），较上月水平减少1pct；其中，外贸货物吞吐量同比-4.7%（上月-2.8%），较上月水平减少1.9pct；内贸货物吞吐量同比+7.17%（上月+7.45%），较上月水平减少0.28pct。
（2）10月集装箱（中国港口协会口径）
八大枢纽港口集装箱吞吐量同比-1.9%（上月+1.5%），较上月水平减少3.4pct；其中，外贸箱吞吐量同比-4.5%（上月-0%），较上月水平减少4.5pct；内贸箱吞吐量同比+6.4%（上月+6.4%），与上月水平持平。
（3）10月重点货种吞吐量（中国港口协会口径）
原油：重点监测港口原油吞吐量同比+17.7%（上月+0.2%）；
铁矿石：重点监测港口铁矿石吞吐量同比+1.7%（上月+6%）；
煤炭：秦皇岛港和神华黄骅两港煤炭吞吐量同比-7.2%（上月+8.8%）。
（4）10月沿海重点港口吞吐量（交通部口径）
北方主要沿海港口货物吞吐量增速领先，青岛港、日照港、连云港货物吞吐量当月同比增速分别为5.2%、12.4%、22.9%。
外贸：连云港、珠海港当月同比增速领先，分别为18.1%、23.6%。
集装箱：大连港、营口港、日照港、连云港集装箱吞吐量相对突出，当月同比增速分别为63.6%、33.3%、27.7%、23.3%。
重点港口：1-10月青岛港（大市口径）累计实现货物吞吐量5.53亿吨，同比+3.7%，外贸货物吞吐量、集装箱吞吐量累计同比分别+2.2%、+7.6%，航线拓展后业务维持稳定开展。
最新航运运价指数
波罗的海干散货指数（BDI）（11月23日）：1184点，周环比-8.07%，同比-56.39%。
原油运输指数（BDTI）（11月23日）：2495点，周环比+22.73%，同比+231.34%。
上海出口集装箱运价指数（SCFI）（11月18日）：1306.84点，周环比-9.45%，同比-71.31%。
中国出口集装箱运价指数（CCFI）（11月18日）：1651.26点，周环比-4.55%，同比-49.12%。
投资建议
青岛港：量价向好逻辑逐步验证。受益航线拓展带动集装箱业务增长及董家口港区新增液体散货产能释放带动液体散货吞吐量增长，青岛港（大市口径）22H1货物吞吐量4.15亿吨，同比增长9.7%，集装箱吞吐量1301万标箱，同比增长11.6%；费率方面，1月28日青岛港集团51%股权无偿划转至山东省港口集团完成工商变更登记，相应青岛港股份实控人变为山东省国资委，进一步推动山东省区域港口格局改善，预计费率端持续改善向好，此外2月9日青岛港QQCT公告外贸40英尺及20英尺重箱装卸费分别上调约14%、12%。量价向好逻辑逐步验证，公司2022年前三季度实现归母净利润34.51亿元，同比增长11.36%。
日照港：量价齐升成长性凸显。公司核心货种为铁矿石、煤炭，得益于后方货运干线铁路瓦日线、新菏兖日线以及附近山钢、日钢，上量空间广阔。展望未来，量方面，中短期铁矿石维持韧性、煤炭维持高增的预期明确，中长期“三西”地区煤炭的增产叠加“公转铁”政策的落实确保上量；价方面，港口整合避免同业竞争，市场化带动费率的上行弹性。量价向好有望带动公司业绩稳增。
上港集团：低估值龙头，受益于区位优势，持续看好公司港口主业成长。受益于多业务线条稳健推进，公司2022年前三季度实现归母净利润155.49亿元，同比增长32.42%。此外资本运作加速、多方协同赋能，公司筹划控股子公司锦江航运分拆上市，同时拟战略投资连云港3.72亿股股票，本次发行后预计公司对连云港持股比例23.08%。上海港疫情后运作修复具备韧性，7月上旬日均作业量13.1万TEU，内贸同比增长13.8%。
风险提示
国际政治经济局势波动；行业竞争加剧；海外新冠疫情持续升级。