本周观点
本周我们从门诊、住院、ICU 资源三个方面讨论，看看我国医疗系统到底理论上可以面对多大的冲击。
从我国医疗卫生机构诊疗量来看，按照 2016-2019 年的复合增速为 3.2%计算，2021 年诊疗量应达 92.87 亿人次，与实际相比，每日平均诊疗量的弹性空间在至少 227 万人次。2022 年 1-6 月，美国、香港和韩国等五个地区的单日新增高峰占地区总人口的比重约在 0.42%；2022 年 6 月后，东亚单日新增高峰的占比持续下降，五个国家或地区的总比重降至 0.14%。假设我国 14.12 亿人口，按 2022 年 1-6 月单日新增最高日的平均人口比重来计算，单日新增高峰约为 593 万。按至少 227 万日就诊空间来计算，就诊率不超过 38.28%，门诊端压力是相对可控的（不考虑重复就诊和地域医疗资源差异）。
从医疗卫生机构住院量来看， 2020 年和 2021 年因为疫情等原因，出现较明显下降，其中 2020 年下滑 13.6%。从我国总住院人次、患者平均住院时长和病床使用率等情况来计算，2018-2021 年我国满负荷总住院天数复合增速约在2.7%。 2021年总空床天数则约为7.753亿天，平均每月约 6454 万天。 从美国三个新冠发生高峰期来看， 第一阶段住院率明显较高。而后两个阶段同处奥密克戎时期，住院率跟感染人数呈现明显负相关性，这从日本、香港的数据中也可以得到印证。整体来看，奥密克戎毒株的高峰时期住院率大体维持在 3%左右。我们根据2021 年平均每月约 6454 万天总空床天数来计算。 按平均住院时间 5-8天，医疗可满负荷容纳单月内平均日新增人数约 897 万-1434 万。如果病床使用率恢复至 2019 年的 83.6%， 可容纳平均单日新增人数约为347 万-555 万。
从日本、 韩国和美国不同新冠高发阶段的 ICU 床位患者比例来看，比例呈现下降趋势。理论上讲，ICU 的床位也具有较大弹性，一般在临床资源较为充足的状况下，短期可实现 50-100%的扩充。如果按我国现有 ICU 床位 8 万个计算，病床使用率假设也同为当期的 74.6%，ICU 空置床位约为 2 万张。再按 0.4%-4%的 ICU 患者占高峰期日均新增比来推算，我国 2 万张 ICU 床位可支撑高峰期平均日新增病例约50-500 万。
重点推荐
本周医药受疫情防控边际趋紧的因素影响，板块全面承压。从交易量来看，交投活跃度有所下降。板块内部配置来看，全部板块皆出现下跌。在下周美国美联储将迎来今年最后一次议息会议背景下，超预期加息阶段有望终结，接下来港股和 A 股医药将有望延续全球资本再平衡下的流动性支撑，受此影响，我们认为医药板块景气度仍将或可维持较高水平。我们短期仍旧建议弱化个股，重视板块β的投资策略，尤其是在市场流动性支撑所带来的机构提仓位动作下，偏白马标的的投资机会：
医疗消费——疫情防控放松预期不变，政策持续支持民营医疗服务。 卫健委近期发布 《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施 科学精准做好防控工作的通知》，国内防控政策或进一步放松，因疫情对医疗服务机构的影响也将出现边际减弱。部分民营医院和血制品企业将显著受益，建议关注：天坛生物*（600161）、国际医学*（000516）、爱尔眼科*（300015）等。
医疗新基建后周期——医疗新基建历经两年，进入后周期阶段。医疗新基建趋势起于 2020 年， 2020-2021 年各类型医院建设项目立项面积同比大幅增长。当前医疗新基建景气度从前端土建开始扩散，后续的医疗专项工程、医疗设备采购、医疗信息化等将陆续受益。同时，国家出台财政贴息政策，支持国产医疗大型设备的采购力度，建议关注： 迈瑞医疗* （300760） 、 华康医疗* （301235） 、 康众医疗* （688607） 、祥生医疗*（688358）等。
原料药——在上游原材料成本不断下降，海运价格逐步回归疫情前和美元 Q3 以来走强汇兑损益及收入端提升的背景下， 整个板块业绩有望在 Q3 出现快速反转，beta 效应叠加部分个股的短期催化或引领整个板块走出低谷。重点推荐：同和药业（300636）等。
创新药——Q3 在美元指数不断推升的背景下， 国内创新药板块与港股 18A 均出现快速的回撤，但美国 XBI 指数却受美元资产回流而表现相对较好。因此，我们看好在 9 月底美元指数见顶后的国内创新药板块与港股 18A 的补涨行情，尤其看好在配置初期，市场研究较为深入的且临床、 产品上市和 BD 进展皆较为顺利， 尤其是核心管线已被充分验证的标的。 建议关注： 荣昌生物-B* （9995） 、 康方生物-B* （9926） 、康宁杰瑞制药-B*（9966）等。
CRO——前期受一级市场投融资不景气， 中美关系及新冠大订单等多因素扰动，整体医药外包板块估值出现快速回撤，但相信随着行业内部分优质公司业绩不断兑现，以及近期海外部分 CRO 企业全年业绩指引上调等事件催化，板块有望迎来估值与业绩双升。建议关注：昭衍新药（603127）、药明康德*（603259）、泰格医药*（300347）等。（其中，标注*的暂未深度覆盖）
风险提示
全球供给侧约束缓解不及预期；美联储加息超预期；一级市场投融资不及预期；医药政策推进不及预期；疫情防控政策超预期。