距离2022年报、2023年一季报及预告，尚有较长时间的消息真空期，近来消息面上显得平淡。再加上地产政策变化、“中国特色估值体系”提法以及降准等因素作用下，地产、金融、“中字头”等领涨，市场风格呈现切换。因此军工行情整体呈窄幅震荡。
行情虽然平淡，行业异常火热，军工行业转向高质量发展，切实发生着实质性变化。二十大报告“如期实现建军一百年奋斗目标，加快把人民军队建成世界一流军队”的表述之下，行业大逻辑长逻辑无忧。军工行业的整体业绩增速，依然有望在全行业中名列前茅，比较优势不减。随着明年开始行业产能释放速度加快，2023年将是军工行业产能集中释放的第一年，意味着军工行业增速有望继续上台阶。在此判断基础上，估值切换可期。
本周周报，我们将各军工集团冲刺四季度情况做一汇总，同时也重申上周“大军工”范畴。
1、全力冲刺四季度
进入四季度以来，各军工集团履行强军首责，所属单位全面落实党的二十大精神，全力冲刺年度工作目标，从任务分解、流程优化、科研攻坚、工艺增效等各方面发力，坚决打赢年底任务收官的攻坚战。
1.航空工业集团：航空工业泛华针对四季度科研任务实际，持续加强项目管理与过程管控，确保全面完成全年科研任务及新品交付；航空工业起落架国合二车间工艺及倒班操作人员因疫情无法进入厂区，车间缜密评估产品交付节点，深挖在岗人员潜能，制定力保节点的方案；航空工业武仪四季度加强策划，加快进度，及时沟通，消除风险，全力以赴确保全年考核任务顺利完成；航空工业华燕成立罗阳青年突击队奋战四季度；航空工业庆安各单位以贯彻落实党的二十大精神为契机，围绕全年任务目标，积极开展了“决战四季度、全力保目标”劳动竞赛等。
2.中国航发集团：航发动力和涡轮院在加快科研生产上打出组合拳；航发贵阳所八个试验器正同步开展试验；航发科技组织开展产能提升精益改善活动，形成具体改善计划22项；航发黎明钣焊厂成立项目攻关团队，实现燃烧室部件100%合格交付，大幅缩减研制周期；航发西控科技开展质量自主改进实践活动；航材院透明件研究所外场服务保障团队连续驻场180余天，全力保障产品交付任务等。
3.航天科工集团：航天系统公司8511所第六研究室某项目团队成员贯彻落实系统思维，与科研生产各环节形成高效协同的工作链，全力保证进度有序推进；二院25所以小时为单位细化分解任务，各工序并排运行，确保顺利完成年度目标任务；三院159厂总装分厂通过技术创新、流程优化、工艺攻关等方法，共同推进科研生产进度；航天三江险峰公司综合加工车间通过“一专多能”破解人员不足瓶颈，通过改进工装提高生产效率；航天智能院“秦弩汉盾”智能攻防大体系党员突击队在成立短短4个月内已经完成20余个项目论证；六院本部第一时间梳理出批产、研制重点任务，紧盯“重点工程”，超前做好生产运行；湖南航天所属湖南磁电组建了“年度任务冲刺突击队”等。
4.中国电科集团：电科光电（11所）召开“决战四季度全面完成科研生产任务”动员部署会，确保各项重点任务按时间节点推进；27所开展“百日奋战冲刺全年红”主题活动；36所聚焦年度目标任务，建强技术、市场、管理三支队伍，组建29支党员突击队，高质高效推进年度重大任务和重大项目实施；46所围绕“打基础、见成效、跨越式发展”三步走目标，大干四季度，决战成效年；2所聚焦“311”工程任务，团结广大干部职工争分夺秒、大干快上，高质量完成年度各项任务目标等。
5.中国船舶集团：11月21日召开党组与成员单位党委理论学习中心组联学会，强调要统筹做好年度生产经营各项工作，决战决胜四季度，全力打赢收官战，高质量完成全年各项任务，精心谋划好2023年度工作计划，以实际行动贯彻落实好党的二十大精神，不断推动集团公司高质量发展。
6.兵器工业集团：10月24日党组会议强调要从严从紧抓好疫情防控，防范化解好各类风险挑战，确保全年各项工作高质量圆满收官。
7.兵器装备集团：四季度收官在即，兵器装备集团把完成全年目标任务作为忠诚捍卫“两个确立”、坚决做到“两个维护”最直接的体现和最根本的检验标准，决定广泛开展“百日决战决胜”活动，以最有力措施推动全年经营任务目标完成。
二、大军工时代
所谓“大军工”，不仅仅是指，军工行业迎来黄金时代，军工上市公司加速涌现，在A股中数量占比和市值占比皆已超过5%，公募基金持仓已超6%，军工行业在资本市场中已然占据了举足轻重的地位（详见深度报告《军工行业投资图谱2022》）。更重要的是，军工行业的范畴已大为拓展，譬如三个重要的“新”领域：军贸、民机、信创。
眼下军工行业尚以保内需为主，但可以预见，随着我国军工行业技术日益成熟，产能迅速提升，供应体系不断完善，军工行业的生产能力将在某个时候达到并超过国内的军用需求。我们判断，富有弹性的军贸市场，以及更加广阔的民机市场，将成为我国军工行业在未来几十年内，持续高增长的新动力和加速度来源。信创也由党政军向更广泛的领域拓展。
这三个重要的“新”领域，无疑意味着军工行业的市场空间和天花板，得到数量级的抬升。无论是军贸、民机，还是信创，传统军工行业主体依然是中坚力量，并且生产关系和竞争格局也会作出相应调整适应。如，主机厂有望继续作为军贸主体，军用飞机、军用发动机配套厂商也将逐渐保障商用飞机、商用发动机，军工央企中国软件、太极股份、卫士通等在信创领域承担着关键角色。
从近期行情来看，随着成交量回升市场情绪回暖，市场不再过度纠结短期兑现，而愿意关注远端预期，于是乎军贸和信创都得到极大的关注，首架C919也交付在即，同样有望引发市场热情。故而本周周报我们重点对三个领域作出进一步的分析。
1、我国军贸有望迎来顺差
2021年全球军贸总体已经开始出现恢复性增长，从几个世界大国2021年GDP增速以及2021年军贸进出口增速来看，多国军贸进出口指标出现显著变化，以美国、法国为代表的西方国家军贸出口实现快速回升。与此同时，飞机（含无人机）、导弹、舰船以及装甲车近五年（2017-2021）的军贸转让量指标位居前列；飞机（含无人机）以及发动机两大航空装备的军贸转让量指标始终保持增长态势。
目前我国军贸已进入“自研装备为主”的发展阶段，“三航”（航空、航天、航海）高端信息化武器装备出口占比逐渐提升，具有军贸出口对象国较为集中、政治附加条件少、交易方式灵活以及注重维护世界和平等特点。但在一些高尖端武器装备领域，在装备质量、客户覆盖、价格竞争力等方面与美国、俄罗斯及法国等传统军贸强国相比依然存在一定差距。
基于以上2021年全球及中国军贸的特点及变化，我们针对全球军贸趋势，中国军贸趋势以及军贸细分重点赛道做出三个判断：全球军贸将拨云见日，“十四五”中后期或突破2017年以来的高点；中国军贸将先内后外，贸易顺差有望持续增长；细分赛道中航空航天领域蓄势待发，军贸规模有望出现明显提升。
基于我们对军贸变化趋势的三个判断，我们认为，在外部因素及内部因素多重利好我国军贸市场复苏背景下，作为军工产业的第二需求端，军贸将成为支撑我国军工行业“十四五”中后期、“十五五”以及未来持续发展的接力棒和“第二曲线”，也势必将对军工行业中的供给主体产生积极影响，即：通过多个渠道促进国有企业与民参军企业“增收增利，提质增效”，进而促使军工企业实现“高质量发展”，军工产品性价比（竞争力提升），最终在提升我国国防实力的同时，对我国军贸市场的加速复苏以及军工行业供给端的良性发展再次形成正反馈，打造军工产业供给侧企业长期发展向好的良性循环。
俄乌冲突局势持续升温，强化了各国安全需求，“中国军工”展团在第十四届中国国际航空航天博览会与巴基斯坦防务展中集中亮相，展示了我国武器装备作战体系化、系统无人化和装备智能化等发展趋势，也再次点燃了市场中对于军贸概念的关注度。“十四五”末我国将在技术、产能、供应链等方面具备更多有利条件，可获取更大的军贸市场份额。在以上背景之下，中国将逐步进入军贸贸易顺差期。我们认为，军工企业也有望更为主动的前瞻性布局军贸业务，以把握住历史性机遇。
2、民机大时代开启
大飞机是国之重器，是一个国家科技能力、工业水平和综合实力的集中体现。作为《国家中长期科学与技术发展规划纲要（2006-2020）》确定的重大专项，C919大飞机项目旨在与波音、空客并立，在民航客机市场中占据一席之地。C919于2017年5月5日成功首飞，于2022年9月获得型号合格证。根据中国商飞官网，C919已经拥有了累计28家客户815架订单，预计2022年完成首架交付。经过多年的发展和蓄力，民用航空从产品研制到批量交付，中国商用飞机发展来到了规模化和产业化的下半场。
中国商飞公司通过支线飞机型号研制、窄体干线飞机产业发展、宽体飞机拓展形成全系列产品三部曲，构建完整的研发体系和产品谱系，探索独具特色的商用飞机发展路径。C919大型客机是中国自行研制、具有自主知识产权的中短程商用干线喷气式飞机；ARJ21新支线飞机是我国首次按照国际民航规章自行研制、具有自主知识产权的中短程新型涡扇支线飞机；CR929远程宽体客机由中国商飞公司和俄罗斯联合制造集团联合研制的宽体客机。
国内民机供应链以中国商飞公司为核心，联合航空工业集团，辐射全国，面向全球，包括研发设计、原材料供应、零部件制造、整机装配、售后服务等一系列环节，其中制造环节可分为机体、发动机、机载设备、材料及标准件四个主要部分。一般而言，机体、发动机和机载设备作为高技术模块，其价值占比分别可以达到25%以上；材料及标准件价值占比在15%左右。具体而言，先进材料向轻量化、强韧化、经济环保方向发展；金属结构件与军机产业链配合，自主化率较高；机电系统合作引进先进技术，国产化进程加速推进；航电系统合资企业优势互补，核心系统自主化布局；国产大飞机发动机“CJ1000A”研制进程加快。
根据《中国商飞公司市场预测年报（2022-2041）》预计，到2041年，中国的机队规模将达到10007架，占全球客机机队21.1%。中国航空市场将成为全球最大的单一航空市场。我们认为至2025年之前，C919的生产能力将逐步爬升，预计2022年—2025年将交付41—68架C919，对应价值量约为267.73—444.04亿元。进入十五五，C919有望进入提速交付的阶段，我们假设每年产能为50—70架，十五五期间合计交付250—350架，则对应市场空间约为1632.5亿元—2285.5亿元。
预计2030—2040年，随着全产业链的逐步成熟，飞机运营、配套维修能力的完善，市占率逐步提升，国产大飞机也有望迎来的黄金时期。建议民机相关的投资方向包括：1、直接受益的机体结构制造企业，一方面我们可以关注航空工业集团下属配套企业等；另一方面，随着小核心、大协作的推进，越来越多的民营企业通过与前述企业配套，间接参与至民机机体结构制造中。2、国产化提升空间较大的领域：材料、航电等，们认为，长期的投资机会在于国产化提升空间较大的领域，如航电系统、机电系统、动力系统等，通过吸收转化国外先进技术及自主研发，伴随着国产大飞机产业的成长和壮大，在这些领域国内会诞生一批具有国际先进水平的优秀公司。3、具有零部件技术优势的民营企业，随着国产化率的逐步提升，必将培育出一批具有技术优势的优秀民企，助力我国高端制造业整体发展。
3、信创与自主可控之基
2018年以来，受“华为、中兴事件”影响，我国科技尤其是上游核心技术受制于人的现状对我国经济发展都提出了严峻考验。近期美对中国出台多项科技制裁措施，包括美国商务部宣布对华芯片实施新的出口管制以及“芯片与科学法案”落地等，整个10月份，中国软件（+68.58%）、卫士通（+32.07%）及中国长城（+30.56%）等多个信创产业相关上市公司领涨，也凸显出市场对以信创为代表的自主可控和安全可靠概念保持了高度关注。与此同时，普京签署总统令，俄罗斯基础设施部门2025年开始完全禁止使用外国软件。美国持续制裁中国企业和俄罗