2022年初至今，电子行业指数（中信）表现弱于沪深300指数和创业板指，主要受下游消费电子行业需求不及预期影响，行业景气度下行。电子板块表现不佳，在行业指数中，电子行业指数涨跌幅排名倒数第一。虽然板块指数大幅调整，但电子板块基金持仓仍居于前列，在申万一级行业中排名第四。根据基金三季报数据，2022Q3基金持仓电子行业持仓占比为8.5%，仅次于电力设备与新能源（16.48%）、食品饮料（15.03%）和医药（9.97%）。
2023年我们预计国产替代与产品升级主线将贯穿全年，看好IC设计和MLCC行业回暖，主要逻辑如下：
①IC设计：全球半导体市场保持持续增长，以4年为参考区间，全球半导体销售额和资本开支通常具有明显的周期特征，2023年半导体板块有望率先迎来反转。我们选择全球芯片分销商龙头艾睿电子存货作为库存周期指标，目前虽然存货处于较高水平，但预计智能化、万物互联时代或将延续，库存周期有助于优胜劣汰产品升级。我们选取了全球半导体销售额与半导体设备销售额季度数据进行研究，半导体设备销售额在行业景气度向上拐点领先半导体销售额1-2个季度，在向下拐点领先半导体销售额数据2-3个季度。半导体下游通信和消费电子有待转暖，与2015-2016年的情况类似，半导体板块有望率先迎来反转。
我国集成电路进口金额超过原油，集成电路贸易逆差拉大，国产替代长期看是主旋律。我们整理了全球半导体上市公司的市值数据并进行归类研究，在模拟IC、MCU和功率半导体领域，国内公司逐步开始进行进口替代和产品高端化迭代升级，随着国内芯片厂商竞争力逐渐增强，差距逐缩小，未来几年将逐步替代海外厂商份额。
②MLCC：国产替代方兴未艾，库存水位将持续降低，行业有望见底。MLCC主要优点为体积小、频率范围宽、寿命长和成本低，被誉为“电子工业大米”。MLCC消费类市场主要涵盖移动电话(38%)、笔记本电脑(19%)等消费电子产品；工业类市场主要包括汽车(16%)、轨道交通、医疗设备、仪器仪表等，对产品质量等级要求较高。随着汽车电子设备的小型化和精密化，车载电子元件的数量不断增加。MLCC厂商加大资本开支进行扩产，日本厂商TDK、村田和太阳诱电，韩系三星电机扩大产能，国内三环集团、风华高科、宇阳和微容也在加快扩产进度。
从需求端来看，中国MLCC市场需求占全球MLCC市场的45%，我国MLCC需要大量进口，特别是高端产品，进口替代方兴未艾。MLCC库存逐步消化，太阳诱电MLCC接收订单与积压订单量已连续4个季度降低。现阶段MLCC在内的电子零部件厂商都处于去库存阶段，前十大MLCC供货商BB值已经连续近5个季度低于1，我们认为本次去库存已接近尾声，随着下游需求边际恢复，行业有望回暖。
投资建议：当前电子板块我们认为无需过度悲观，建议以国产替代与产品升级为抓手精选个股：
①受益于下游消费电子板块回暖，从国产替代维度建议重点关注模拟IC、MCU和功率半导体行业，把握龙头公司的发展机遇，受益标的：圣邦股份、中颖电子、兆易创新、士兰微和立昂微。另外我们持续看好半导体上游材料与设备，推荐沪硅产业、江丰电子，受益标的：拓荆科技、芯源微、格林达。
②看好MLCC下游通信电子和汽车行业的智能化，受益于国产替代与下游行业复苏，受益标的：三环集团、洁美科技和博迁新材。
风险提示：产品价格波动、行业景气度下行、行业竞争加剧、中美贸易摩擦加剧。