核心观点
棉价回弹缺乏长期动能，仍需关注需求回暖与去库存拐点。近两周国内外棉花价格出现反弹行情，其中CotlookA指数自10月底触底后回弹至105.75美元/磅，郑棉指数回升至1.33万元/吨。反弹主要受到短期供应端变化及市场预期改善影响：1)受当地疫情管控叠加棉农惜售影响，截至11.4新疆棉公检量同比减少76%且加工进度低于往年，纺企在库棉花工业库存量同比减少45%，供应延迟为棉价带来一定支撑；2）防疫新政出台带动国内需求好转预期。但我们认为当前终端消费需求尚未出现明显拐点，预计此轮棉价上行并非趋势性扭转，未来仍需关注需求改善与去库存情况。
海外出行景气延续，北美、亚洲增速领先。跟踪近期海外出行恢复情况来看，全球航班（国内+国际）7~9月RPK分别同增58.8%/67.7%/57%，增速较上半年略有放缓；其中国际航班增长相对突出，7~9月分别实现150.6%/115.6%/122.2%的同比增长。分地区来看，由于亚太地区各国国际管控政策放开较晚，当前仍处于快速修复通道，7~9月RPK同增400%以上；其次北美地区Q3RPK仍保持100%以上增长，出行景气度延续；欧洲和拉美地区在2021年防控率先放开、出行活跃度基数较高的基础上RPK仍保持接近100%增长。
投资建议
品牌服饰端建议关注品牌势能领先、疫后预计率先复苏、当前估值处于历史低位的李宁，流水强劲恢复、疫情期间表现领先同业的比音勒芬，以及发力薄款羽绒新品以拓宽穿着场景、份额有望再提升的波司登。另外，在疫后消费、出行复苏大背景下，建议关注免税龙头中国中免，业绩逐季提升、显著受益于海外出行恢复的新秀丽。
数据及公告跟踪
行情回顾：上周上证指数涨0.14%，深证成指跌2.47%，沪深300跌0.68%。纺织服装板块跌1.6%，其中纺织板块跌1.7%，服装板块跌0.98%。
原材料价格：328级棉现货15095元/吨（0.02%，周涨跌幅）；美棉CotlookA101.35美分/磅（-1.07%）；内外棉价差-2588元/吨（26.21%）。
行业新闻：1）三夫户外2490万收购CRISPI品牌中国区独家代理；2）利润猛降66.7%，加拿大鹅遇“冷”；3）H&M关闭了在英国的五分之一门店。
风险提示
疫情反复风险、汇率波动风险、越南人力成本上涨、提价不及预期风险。