投资要点
1-10 月电信行业收入同比增速 8%
2022 年 1-10 月电信业务收入累计 13215 亿元同比增 8%， 10 月单月收入同比增速6.5%； 2022 年 1-10 月按照上年价格计算的电信业务总量同比增 21.4%。
电信业务收入累计同比由 2019 年 1-9 月的 0.0%持续增长至 2022 年 1-10 月的 8%，我们之前就电信业务收入拐点形成的判断继续得到验证，高质量发展趋势明确。
资本开支拐点及数字经济国家队背景下，我们继续坚定看好运营商机会。
1-10 月新兴/移动流量/互联网宽带拉动 5.3/0.3/1.3pct
新兴业务：收入同比增 33.1%，电信业务收入占比达到 19.4%，云计算、大数据、IDC、物联网收入同比增 127.8%、 59.3%、 12.7%、 25.6%。
移动数据流量业务：收入同比增 0.7%， 1-10 月移动用户/5G 用户分别净增 3947 万/1.69 亿户， 5G 移动电话用户渗透率 30.3%，较 2021 年底提升 9.6pct。
互联网宽带业务：收入同比增 7.9%， 1-10 月用户净增 4745 万户。
资本开支拐点带来业绩弹性
中国移动表示 2023 年起上市公司资本开支不再增长，并呈现逐渐下降的趋势，三年后资本开支占收比降至 20%以内（ 2021 年中国移动、 中国电信、 中国联通资本开支占收比 24.4%、 21.5%、 23.3%），资本开支拐点利于现金流和净利率的改善（ 2021 年中国移动、 中国电信、 中国联通净利率 13.7%、 6.0%、 4.4%）。
数字经济国家队持续获催化
运营商基于其信息基础设施底座定位和央企身份， 有望在国家网络安全、自主可控等领域发挥重要作用。 近期三大运营商均公告表态全面战略转型发力数字经济。中国移动：牢牢把握数字经济特征，以信息网络为关键基础、以数据资源为核心要素、以信息技术为主要动力、以融合创新为重要抓手，发挥扩大投资、促进消费的“扁担效应”，支撑数字经济提速提质，助力开创数字未来美好前景。
中国电信：全面实施“云改数转”战略，加大科技创新力度，深入推进云网融合，不断深化体制机制改革，积极拓展合作共赢的开放新生态，加快打造服务型、科技型、安全型企业。
中国联通：加速转型为全面挺进数字经济主航道的科技创新公司，打好大联接、大计算、大数据、大应用、大安全的“组合拳”，全面为各行各业数字化转型升级提供工具箱和方法论，致力于成为促进数字经济健康可持续发展的重要力量。
投资建议： 电信运营商估值有望回归， 持续推荐
11 月 22 日， 证监会主席易会满表示： 要深刻认识我们的市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力所体现的鲜明中国元素、发展阶段特征，深入研究成熟市场估值理论的适用场景，把握好不同类型上市公司的估值逻辑，探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥。
当前运营商板块明显低估： H 股移动、电信、联通 PB 估值 0.77/0.57/0.31 倍，明显低于历史五年均值 0.99/0.62/0.55 倍，更大幅低于全球运营商 PB 均值 1.5 倍， A股移动/电信/联通 PB 1.21/0.86/0.83 倍（ 2022.11.28 收盘价）； 继续推荐。
风险提示
运营商费用支出超预期； 5G 应用发展不及预期等。