【 投资要点】
基本面显著承压，估值处于历史底部，结构分化日趋明显。 受美元加息、疫情以及市场需求疲软等多重因素影响， A+H 股传媒互联网板块持续承压。自 2022 年初至 11 月 18 日， A 股传媒行业累计下跌 25.9%。传媒互联网整体承压明显，其中电商行业抗压能力强，游戏、广告行业出现不同程度下滑。 从公司层面来看， 龙头收入相对稳定，结构分化日趋明显。其中电商中直播电商景气度高，游戏中长线运营能力强的企业表现更加稳定，广告中效果广告、尤其是内循环广告表现较好。
压制互联网公司的众多因素都出现了明显边际变化，未来有望逐步实现价值回归。 受美元加息、疫情反复、互联网监管以及基本面等多因素影响，港股互联网巨头股价进入近两年的下跌通道，并且进一步对A 股游戏等公司带来了估值压制。 这些因素正发生改变： 1） 加息或将放缓，缩表正在提速。 2）精准防控， 最大限度减少疫情对经济社会发展的影响。 3） 监管有效化解风险，国资持股加强合规。 4）互联网公司降本增效初见成效，同比环比增长有望转正。
受技术进步和渠道变迁影响，传媒互联网领域会经常性出现从“0-1”的机会，而这些机会往往是爆发性的。基于未来 1-2 年可能的技术和渠道催化，我们选取 AIGC、虚拟现实、跨境电商和体育四个细分成长方向： 1） AIGC：技术提速，图片领域有望率先商业化。 2）虚拟现实：行业迎来发展奇点，苹果、索尼新设备或将引爆。 3）跨境电商： Tiktok、拼多多等平台入局，国内成熟供应链加持。 4）体育：政策支持力度强， NFT、 VR 带来新商业化可能。
【配置建议】
我们认为 2023 年传媒互联网行业投资机会围绕两条主线：第一，价值回归，加息、政策以及基本面等因素逐步出现边际改善，看好互联网龙头和 A 股传媒龙头企业； 看好快手（01024.HK）、三七互娱（002555.SZ），谨慎看好腾讯控股（0700.HK）、分众传媒（002027.SZ）、吉比特（603444.SH）。第二，成长新机， AIGC、虚拟现实、跨境电商以及体育等细分领域都有望带来新的增长机会； 谨慎看好汉仪股份（301270.SZ）、恺英网络（002517.SZ）、 力盛体育（002858.SZ），建议关注吉宏股份（002803.SZ）。
【风险提示】
宏观经济下行风险
国内外政策监管风险