证券：本周市场日均成交额环比大幅下降1800亿至0.81万亿；两融余额（11.25）略降至1.57万亿。周五央行决定于12月5日降准25个基点至7.8%，符合市场预期。降准对金融体系内流动性具有较强信号意义，但幅度不大，影响相对有限。对于非银行业而言，降准对券商的影响相对更为直接，有望从市场流动性和交易层面对券商构成利好。同时，本周另一大重要事件即为个人养老金制度于周五正式启动实施，首批试点城市由北京、上海等36个城市组成，银行、券商、保险、基金等各类机构均已做好准备，短期从手续费、产品间协同推广和销售带动，中长期从市场层面均有望对证券行业业绩实现正向推动。此外，证监会易主席在金融街论坛上再度提出对资本市场中长期的改革构想，将以持续改革创新为主旋律，并通过风险防控、制度保障、投资者保护等层面为改革保驾护航。可以预期未来一段时期资本市场改革将呈现加速态势，政策和投资者信心层面均有望持续改善，而市场环境的优化和创新模式的不断推出也有望提升证券行业（特别是头部券商）的中期业绩预期。
保险：个人养老金制度的落地叠加开门红的推动有望进一步改善险企负债端业绩预期。从多家险企渠道端了解到，养老金产品高热度有利于产品交叉销售，开门红预售数据向好，但疫情反复和各地防控政策仍是重要变量。根据当前进度，预计2023年开门红阶段上市寿险新单保费将实现两位数增长，NBV增速也有望达到5-10%。此外，平安寿险2022年NBV降幅有望缩小到10%至15%，中国人寿NBV降幅有望缩小至大个位数区间。我们认为，随着险企的渠道改革红利加速兑现，四季度至2023年上半年负债端有望延续边际改善势头。
板块表现：11月21日至11月25日5个交易日间非银板块整体上涨0.05%，按申万一级行业分类标准，排名全部行业10/31；其中证券板块下降0.78%，保险板块上涨2.13%，均跑赢沪深300指数（-0.68%）。个股方面，券商涨幅前五分别为财达证券（5.95%）、中国银河（3.50%）、国投资本（2.72%）、中金公司（1.67%）、中信证券（1.04%），保险公司涨跌幅分别为中国人保（9.09%）、中国人寿（4.74%）、中国太保（3.92%）、新华保险（2.70%）、中国平安（1.40%）、天茂集团（0.64%）。
风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。