要点
截至 2022/11/25 汽车板块 A/H PE TTM 估值已回落至 40x/14x；其中，A 股位于 2022/5 的估值水平，H 股位于 2022/3 的估值低点。1）市场存在对明年需求/销量等悲观情绪放大的风险。2）预计市场或高估销量承压风险，低估业绩下修风险；2023 年我们看好插混+出口两条主线。预计随着悲观情绪逐步消化，汽车板块或仍具较强弹性；其中，前期跌幅更深的整车或在反弹阶段具备更高弹性。
2023 年看好插混+出口两条主线：我们预计 2023 年国内乘用车销量同比高个位数下降；其中，插混+出口依然有望带动新能源乘用车（国内零售+出口）实现900 万辆销量（vs. 11/8 乘联会预计 2023 年新能源乘用车总销量 840 万辆）。
新能源车：1）渗透率仍处于抬升阶段；鉴于不同车企的战略定位/转型速度的差异性，当前依然是自主加大新能源车布局/抢占合资份额的时间红利窗口期。2）预计明年车企或采取具有竞争力的价格策略对冲补贴取消/需求回落风险；市场或高估了销量承压风险，但低估了降价传导的业绩下修风险。3）看好 10-20 万元插混销量爬坡前景（预计 2023 年插混销量增速有望达 80%）。燃油车：政策扶持对燃油车提振影响边际减弱；在中汽协口径下，我们预计 2023 年燃油乘用车销量同比下降 20%+（vs. 2022E 同比微降）。
10-20 万元插混有望接力低端+高端纯电，驱动新能源车渗透率稳步抬升：插混主要对标细分市场空间最大的 10-20 万元燃油车、以及 30 万元以上 6-7 座中大型 SUV 市场。1）插混具备燃油经济性+智能化升级优势，替代燃油车前景明确。2）牌照影响因素或边际弱化（非限购城市的新能源车销量占比逐步抬升），预计销量爬坡的核心或仍是品牌力+产品竞品力+渠道。3）当前中高端/豪华燃油车品牌综合优惠幅度已处于历史较高水平，预计折扣进一步大幅放大的可能性或相对有限，看好 15-20 万元自主插混抢占合资燃油车份额的市场替换前景。
海外布局正当时：1）我们预计国内新能源汽车出口将为自主品牌带来确定性增量，预计 2023 年新能源乘用车出口约 80 万辆（剔除特斯拉后的自主新能源乘用车出口销量同比增速 70%+）。2）我们看好自主高端纯电出口欧洲市场、以及高性价比纯电+插混出口东南亚/拉美市场的增量前景；看好东南亚/拉美在基于海外建厂政策扶持下，自主孵化发展中国家的新能源车长期增量前景。
投资建议：维持板块“买入”评级。看好 2023 年具有较强插混周期+出口布局的自主头部车企、以及市占率抬升/新定点释放+年降消化能力较强/业绩具有较强兑现前景+业务布局多元化的零部件公司。整车：推荐吉利汽车、特斯拉，建议关注比亚迪、长城汽车。零部件：推荐福耀玻璃，建议关注伯特利、旭升股份。
风险分析：需求不及预期；供应链紧缺；原材料价格波动；疫情反复+政策风险。