报告要点：
汽车行业长周期创新勃发短周期总量趋缓，市场呈现结构化特征长周期看汽车市场正处于传统车第一曲线向新能源汽车第二曲线切换，智能网联差异化赋能的过程中。 中短周期看， 2023 年受换购周期走弱，补贴政策退坡等影响，总量偏弱。创新外溢的机构性机会，是投资的核心主题。
新能源汽车处于成长期，供给端压力不掩成长特性
从增长潜力看，新能源汽车第二曲线成长周期复合逻辑斯蒂增长规律。在发展特征上处于差异化引领，大众化渗透的发展阶段，在增长速度上仍然低于逻辑斯蒂曲线市场容量一半的增速转折点，结合市场调研的数据结论看，潜在增长动力仍然抢进。虽然 2023 年面临政策退坡和上半年上游价格继续上行，但结合历史经验看冲击适中，大幅下滑概率不大。建议关注冲击较小且受差异化引领大众化渗透策略牵引的混动市场机会， 战略扩张型企业的上游产业链机会，以及传统零部件商向新能源市场转型发展的机会。
智能网联汽车为汽车差异化竞争关键手段，持续创造投资机会
成长期，龙头决出前的汽车市场呈现垄断竞争市场与寡头市场相结合的特征。 竞争层面既有垄断竞争市场的差异化特征，又有寡头市场相互模仿策略存在。智能网联作为差异化竞争的重要手段，一方面被领先企业在差异化竞争中不断创新，打造从 0 到 1 机会；另一方面在彼此模仿中通用化，打造从 1 到 N 机会。建议把握确定性较高的域控制器、线控底盘、座舱智能化等机会。
多方因素推动国产化加速，积极把握国产供应链成长契机
海外政策“卡脖子”、差异化竞争需要更高敏捷性、解耦性的上游产业链以及电动智能发展整体的降成本需求，带动汽车供应链持续国产化。建议关注国产化程度仍低，未来发展空间显著的域控制器、 线控底盘、汽车座椅、 发动机管理系统等。
短周期政策和供需关系带来周期性机会， 关注商用车复苏
受前期政策推动替换透支，叠加房产、基建行业减缓，以及疫情冲击经济和客运、物流行业共同影响。 2022 年商用车行业各细分领域均出现大幅度下滑。预计 2023 年在低基数效应、宏观经济复苏、房产基建逐步回暖、疫情防控逐渐放开等多重因素下，商用车进入复苏通道，同时商用车西能能源化持续推进。建议关注重卡龙头中国重汽、潍柴动力，以及受蓝牌轻卡政策落地推动， 自身不良资产出清、利润率上行的轻卡龙头福田汽车等。关注受混动和商用车共同推动业务的菱电电控、隆盛科技和有望受益于商用车新能源化的国产三电系统供应商。
投资建议
2023 年由于总量因素走平，但行业创新因素仍在不断发展，创新是把握总量约束下，结构性机会的关键词。从汽车产业发展角度而言，作为大规模平台型产业，汽车产业的创新机会，不仅新产品，新技术推动的产品创新，还在于技术产品创新后，在汽车这个大平台全产业链层面引发的广义熊彼特创新层面。因此，建议 2023 年的汽车产业投资应当沿着熊彼特创新五大方向深入挖潜，把握投资机会:
一是产品创新的机会。 以电动智能汽车为方向的汽车产品创新，以及相应的增量零部件均属这一类别。重点关注智能电动整车、三电系统、热管理系统、高压平台、感知系统、域控制器、 线控底盘、智能座舱部件等。 关联标的比亚迪、银轮股份、经纬恒润、伯特利等。
二是工艺创新机会。 由于智能电动化转型，并不断开展差异化竞争，追逐更高效率、更低成本，更有技术先进性的发展方向。汽车产业链工艺技术革新不断涌现。建议核心关注一体化压铸产业链相关机会。 关联标的文灿股份、广东鸿图、爱柯迪等。
三是市场创新机会。 由于电动化与智能化汽车已经达到可观规模，相应细分市场需求明显扩大，大量非增量部件，借助开辟智能电动市场，实现创新发展，并提升自身规模和盈利。与此同时，由于内外部因素的共同作用，国产化替代渐成潮流， 部分优秀零部件商加速国产化替代，并不断优化。在智能电动走完从 0 到 1 的过程，进入从1 到多的发展阶段，相应投资机会正在不断涌现。建议关注传统件智能电动转型，以及供应链国产化替代机会。 关联标的川环科技、祥鑫科技、继峰股份、菱电电控、均胜电子等。
四是原材料创新机会。 智能电动化发展过程中原材料切换，对上游关键原材料和零部件的的控制提升企业的竞争能力。建议关注对汽车全产业链有掌控力的比亚迪，以及一体化压铸赛道免热处理材料立中集团等的发展情况。同时关注钠电池等的发展机会。
五是组织创新机会。 在智能电动化转型带动的全产业链变革中，新的企业组织方式正在不断涌现。 建议关注 TIEER1.5 模式核心企业拓普集团、新泉股份等； 以及华为产业链合作的重点企业赛力斯、江淮、长安汽车等。
除此之外， 建议关注商用车周期底部反弹机会。重点关注重卡龙头中国重汽、潍柴动力，轻卡龙头福田汽车，以及商用车与混动车型共同推动的菱电电控、隆盛科技等。 关注商用车新能源化带来的国产三电系统供应商扩张机会。 在投资节奏方面， 一季度受两大补贴退坡影响，叠加 2022 年较高基数和经济复苏仍处于弱周期，行业整体下行压力较大， 建议规避风险为主。二季度受 2022 年低基数影响，经济与汽车销量都将呈现增长态势。年中以后，宏观经济复苏力度加强，叠加电池价格下行趋势， 新能源汽车成本进入下行通道， 虽然有前期高基数影响， 但整体或将仍能保持中高增长水平。进入四季度后，由于新能源车销量进一步走高，市场对高基数下，新一年新能源走势趋弱的担忧再起，市场可能逐步走弱。 在其他变量保持稳定的前提下， 建议关注年头和年尾可能的风险， 以及二、 三季度可能的市场走强机会。
风险提示
政策优惠超预期或不达预期风险；宏观经济复苏不及预期风险；新冠疫情超预期风险；海外需求不达预期风险