要点
美国冷冻食品市场格局分散且稳定,C 端成熟:规模上:美国冷冻食品市场起源于上世纪 20 年代末,至今有近百年历史,并享受了 30-70 年代 40 多年的快速成长期,截至 2020 年市场规模达 659 亿美元,SKU 众多,其中最大的品类主菜类占比 15.7%(该品类又由多种小品类构成);格局上:冷冻食品市场格局分散,2020 年行业 top1 的康尼格拉市场份额仅为 12.5%,CR4 为 37.3%,该集中度 60 年来仅提升 2.3 pcts;渠道上:除日本侧重于 B 端外,欧洲发达国家及美国基本以 C 端为主,意大利、英国 C 端占比甚至高达 75%。如何从人·货·场的角度解构美国冷冻食品行业轮动?
大周期轮动(20-30 年)——人:二战后及上世纪 50 年代美国战后经济的繁荣,驱动更多的女性参与社会工作,增加了主打便利性的冷冻食品需求,80 年代起消费者对健康膳食的追求为市场带来新的突破口;
中周期轮动(10-20 年)——货:在消费者需求未见大的变动之前,品类的迭代通常为新的行业领导者崛起提供机遇,譬如利马豆之于 Birds Eye(30-50 年代龙头),冷冻浓缩果汁之于美汁源(40-60 年代龙头)、主菜行业之于 Swanson、Morton、Banquet(50-70 年代重要企业)。小周期轮动(3-5 年)——场:在主导品类没有发生较大变化的前提下,渠道的变化会带来新的增长机会,如自营转经销、突破商超渠道、借助乳制品渠道、依托电视营销等方式,每次渠道及营销端大的变革也为新兴企业找到突破口,以此跻身行业第一梯队。
竞争二重性——低进入门槛+高竞争门槛构造行业“长坡薄雪”的特征:冷冻食品是典型的低门槛行业,但龙头地位却较为稳定(可维持 10-20 年),主要得益于头部企业明显优于二线企业的费效比,价格战导致行业“长坡薄雪”。由此可见,1)依托渠道和营销快速做大体量或擅于掌控产业链上游是发展核心,而面对多 SKU 的行业属性,代工则成为冻品公司的常态;2)稳定、持续打出“新品+营销”的组合拳是企业维持竞争力的关键。
投资建议:中国冻品/预制菜行业仍处成长期,但可以预见未来的竞争将较为激烈,我们看好已具备渠道或产品优势、且拥有较好获利能力的企业,具体来讲:1)安井食品:拥有业内优质经销商资源,且经销商配合度高,渠道复用能力强,当前预制菜业务增长动能充足,是目前最有可能成长为预制菜龙头的跨行业标的之一;2)千味央厨:拥有大 B 企业背书,产品研发、成本管控能力优于 C 端及小 B 端企业,核心单品油条、蒸煎饺的品类丰富度、成本具备竞争优势;3)味知香:C 端属性强,产品矩阵丰富,依靠开店形式实现消费者教育,已具备一定品牌基础及渠道产品势能。
风险分析:推广落地相对滞后,原材料价格上涨,行业价格战激烈,疫情反复影响物流,食品安全风险。