1.1疫情冲击下业绩增速下滑，板块股价与估值仍处于低位
22年以来，受内外多重因素影响，中信传媒指数和中信传媒HK指数累计涨跌幅分别为-26%和-35%，跌幅大于中国互联网50指数（-21%），恒生科技指数累计涨跌幅为-33%。11月以来，各因素压制趋于缓和，板块得到恢复。
截至22年11月30日，传媒HK指数PE-TTM为17.4x，低于A股传媒指数（49.2x）、恒生科技指数（44.0x）和中国互联网50指数（41.6x）。
受政策、疫情等多方影响，行业季度收入及利润增速放缓。22Q3传媒板块营收和归母净利润分别为1268亿元（yoy-2.5%）和65亿元（yoy-43.3%）。
1.2各子行业整体下滑，工业品电商保持高速增长
游戏板块业绩持平，出版板块增速放缓
1）游戏板块：2022Q1游戏板块营收为187.36亿元，较2021Q4环比增长4.53%，较2021Q1同比增长5.57%。2022Q2游戏板块营收为175.51亿元，与去年同期基本持平。2022Q3游戏板块营收为170.58亿元，较去年同期同比下降10.12%。根据wind，CS游戏板块2022Q1/Q2/Q3EPS-最新股本摊薄（算术平均）分别为0.27/0.58/0.74元，以2022年12月2日收盘价计算静态P/E为19.13倍。
22H1游戏行业用户与市场规模双降，22H2有望受部分利好因素影响回暖。监管层面，今年4月游戏版号重启，至9月版号发放已恢复常态，利好存量释放；企业层面，腾讯、网易等头部公司注重提高游戏研发能力，主动权加强；海外方面，22M8自主研发游戏出海收入实现环比正增长。我们预计在精品游戏的带动下，后续游戏板块营收下降的趋势将有望得到扭转。
2）出版板块：出版板块2022Q1/Q2/Q3营收分别为325.54/381.97/369.97亿元，同比增速分别为10.01%/2.04%/7.09%，营收稳定增长但增速放缓。根据wind，CS出版板块2022Q1/Q2/Q3EPS-最新股本摊薄（算术平均）分别为0.10/0.24/0.38元，以2022年12月2日收盘价计算静态P/E为13.52倍。
影视、广告营销、电商与服务板块继续承压
1）影视板块：我国影视行业受疫情影响较大，近三年板块整体营收仍未恢复至疫情前水平。影视板块2022Q1营收96.35亿元，较2021Q1同比下降12.81%。2022Q2营业收入56.08亿元，较22Q1环比下降41.8%，较21Q2同比下降46%。2022Q3营收71.67亿元，较21Q3同比下降6.77%，较22Q2营收环比回升27.8%，营收逐渐修复。根据wind，CS影视板块2022Q1/Q2/Q3EPS-最新股本摊薄（算术平均）分别为0/-0.08/-0.09元，以2022年12月2日收盘价计算静态P/E为69.53倍。
因三季度主力国庆档票房较为平淡，且疫情仍对线下观影有影响，我们认为今年四季度影视板块营收或将继续承压，明年年初行业拐点或将到来，在贺岁档和春节档拉动下，影视板块营收有望小幅回升。
2）广告营销板块：2022Q1/Q2/Q3广告营销板块营收分别为411.74/407.92/455.6亿元，分别较2021年同比下降9.6%/20.8%/6.04%。根据wind，CS广告营销板块2022Q1/Q2/Q3EPS-最新股本摊薄（算术平均）分别为0.06/0.13/0.19元，以2022年12月2日收盘价计算静态P/E为20.44倍。
我们预计2022H2广告板块暂时仍无法摆脱营收下降趋势，但看好后期两大增长点：1）元宇宙应用场景拓展带来新增广告需求；2）短视频和直播电商为互联网广告提供增量机会。
3）电商与服务板块：电商与服务板块营收自2021年起明显下降，2021Q3-2022Q1同比降幅均超过60%。2022Q1/Q2/Q3营业收入分别为242.1/234.34/232.28亿元，同比增速分别为-60.31%/-49.47%/-14.64%，板块营收下滑幅度不断缩小。
预计后期电商与服务板块有三大增长点：1）超头部电商主播回归吸引消费热度提升；2）跨年购物潮助推营收恢复；3）工业品电商拉升板块天花板。
工业品电商赋能传统工业产业链降本增效，发展潜力巨大
在“中国制造2025”背景下，工业互联网发展火热，我国工业品B2B市场规模快速上涨，2021年增速为23.6%。工业数字化采购需求催发工业品B2B电商模式。据华经产业研究院数据，2015-2021年我国工业品电商市场规模持续增长，2021年市场规模为8759亿元，增速14.5%。预计2022年市场规模将达9924亿元，增速保持在10%以上。
工业品电商能够有效应对传统工业产业链上下游冗长繁杂等弊端，同时产业数字化和工业互联网政策导向持续强化，工业品电商未来发展空间走阔。