事件
据中国工程机械工业协会对 26 家挖掘机制造企业统计， 2022 年 11 月销售各类挖掘机23680 台，其中国内 14398 台， 出口 9282 台。
投资要点
2022年 11 月挖机销量同比增长 15.8%； 其中国内增长 2.74%， 出口增长 44.4%
2022 年 11 月挖掘机销量 23680 台， 同比增长 15.8%， 增幅较 10 月提升 7.7pct。其中国内销售 14398 台，同比增长 2.74%， 较 10 月提升 12.7pct， 年内首次转正；出口 9282 台，同比增长 44.4%， 增幅较 10 月提升 0.4pct。
2022 年 1-11 月挖掘机销量 244477 台，同比下降 23.3%， 其中国内 145738 台，同比下降 43.7%；出口 98739 台，同比增长 64.9%。 挖机销量逐步企稳回升，主要系国内需求逐步改善，出口快速增长，低基数效应所致。
国内销量增速首次转正，国四标准切换，叠加低基数， Q4 销量有望持续修复
2022M10 我国房屋新开工面积累计同比下滑 37.8%， 略有收窄； 房地产开发投资完成额累计同比下滑 8.8%，跌幅进一步扩大， 房地产稳增长预期增强，国家已陆续出台多项支持政策， 包括房地产“三支箭”，支持力度逐渐加大， 房地产需求边际有望改善， 11 月国内挖掘机销量增速年内首次转正。
2022M10 全国基础设施建设投资累计同比增长 11.39%， 环比 9 月提升 1.9pct，连续 5 个月环比提升。 Q4 基建项目密集开工，基建发力明显， 形成一定支撑，拉动效应有望逐渐释放。
2022 年 12 月国四标准切换，主机厂清国三库存，且国四设备价格更高， 客户提前购机，对挖机需求产生扰动， 行业 Q4 销量形成一定刺激作用。叠加 2021 年低基数影响， Q4 挖机销量有望持续修复。
海外需求强劲， Q4 出口有望继续保持高增长，平滑国内下行周期
2022 年前三季度，海外工程机械龙头卡特彼勒、小松集团收入增长分别为15%、 22%，单三季度分别增长 21%、 33%，业绩反弹明显。 1-11 月国内企业出口挖掘机 98739 台，同比增长 64.9%， Q4 出口有望继续保持高增长。 三一重工等国内工程机械龙头持续加大海外市场开拓力度， 市场份额有望逐步提升。
假设今年挖机销量下滑 20%（中性假设）， 12 月出口增速略有下滑，全年出口增长 60%，则可对冲国内 40%的下滑。
三一重工等公司有望凭借国际化、数字化、电动化从中国龙头走向全球龙头
工程机械为中国当下优势产业，中国公司能依赖规模经济、产业链优势、运营效率优势取得全球龙头地位。三一重工等行业龙头将在完成国内的进口替代后凭借国际化、数字化、电动化取得相当的市场份额，从中国龙头走向全球龙头。
投资建议
持续聚焦强阿尔法属性龙头。推荐三一重工、恒立液压、徐工机械；持续看好华铁应急、杭叉集团、浙江鼎力、中联重科、安徽合力、中铁工业。
风险提示
基建、地产投资不及预期；挖机出口增速不及预期。