一、军工材料行情回顾：
11月份中航证券军工材料指数（-9.02%），军工（申万）指数（-5.28%），跑输行业3.74个百分点。
上证综指（+8.91%），深证成指（+6.84%），创业板指（+3.54%）；
涨跌幅前三：泰和新材（+19.23%）、隆华科技（+7.22%）、应流股份（+5.16%）；
涨跌幅后三：抚顺特钢（-17.11%）、超卓航科（-16.29%）、西部超导（-16.12%）。
2、本月主要观点：
11月随着疫情复苏的预期增强，军工板块市场关注度下降，而军工材料板块表现出了更多的下跌空间，我们认为有以下几方面原因：
1、军工材料由于自主可控、高端材料应用比例增加等因素，“十四五”期间较下游会表现更大的业绩弹性，促使行业的估值弹性也较大，在行业关注度降低，股价下行时，会杀更多的估值。
2、11月镍价的上涨，高温合金企业成本端压力的担忧增加，在当前外部局势不明朗的环境下，对资源、原材料的价格波动影响较大，军工材料成本端的不确定性增加。
3、三季度公募基金军工持仓，较二季度显著提升，达到6.31%（+1.31pcts），创下五年来新高，交易拥挤度较高，这也是基金持仓集中度较高军工材料个股（抚顺特钢、西部超导、中航高科等）跌幅较大的重要因素。
客观来看，我们对军工材料仍保持乐观，尤其在当前板块回调后，表现出更多的机会，具体有以下几点判断：
1、军工材料企业持续“修炼内功”。虽然11月军工材料股价方面，不尽如人意，但可以看到的是，相关企业的股权激励、产业链拓展动作不断的推出，相关军工材料企业的经营效率有望持续提升，企业的地位与核心竞争力将不断加强。同时，随着国企三年改革的收官，以及央企上市公司高质量发展的要求，相关军工材料国有企业也不断明确发展目标，持续提升经营水平。
2、原材料成本改善值得期待。进入下半年军工材料相关上游原材料价格持续回落，由于军工材料企业存在生产周转差，Q3毛利率改善不明显，预计进入Q4会有明显好转，或将促进市场上调材料企业的业绩预期，对板块相关个股形成刺激。对于近期镍价的快速上涨，有业内人士表示，中国的镍买家是全球最大的金属买家，他们已要求生产商2023年使用上海期货交易所合约为其供应定价，从“伦镍”转移至“沪镍”。我们认为，该举一旦落实，有望改善镍价波动，提升国内定价权。
3、募投项目落地打开产能瓶颈。产能瓶颈是目前影响军工材料企业业绩增速的重要因素，但随着企业募投产能逐渐落地，尤其是2023年是军工材料扩产产能落地的大年，有望支撑相关企业业绩的持续快速增长。
4、加快建成世界一流军队，军工行业关注度上升，促进军工材料加速成长。二十大报告中，有关军工的三方面论述值得重视：1、对外部环境的描述更为严峻；2、更加重视发展与安全的平衡；3、加强对军队和国防建设的重视（具体论述可参考《军工行业周报：如期实现建军一百年奋斗目标，加快把人民军队建成世界一流军队》）。我们认为在这种背景下，军工行业迎来了长周期的发展机遇，而军工材料作为军工装备的基石，在自主可控、需求放量等因素影响下，将持续受益，市场关注度有望不断上升。
5、C919拿证、交付，材料自主可控市场广阔。12月9日，全球首架C919正式交付中国东方航空。中国现在已经成为全球除美国以外的最大的民用飞机市场，预计未来20年，民机市场空间在9-9.5万亿之间。从大型客机机体结构价值量来看，占比在30%-35%，简单推算未来20年市场规模在3万亿以上，其中主要是机体材料。目前C919的机体材料仍然主要来自进口，比如美铝、加铝、加铝爱励铝业（铝合金）、维斯伯-蒂锐（钛合金）、东丽复合材料（复合材料）等。而在自主可控的环境下，国内材料供应商将充分受益于民机的广阔市场。
6、核心军工材料公司持续上市。今年以来，尤其是6月份许多军工相关公司申报IPO，其中不乏一些核心军工材料企业，如航发核心材料公司航材股份，以及隐身材料公司佳驰科技等。11月航材股份IPO过会。
3、建议关注：
光威复材、中简科技、中复神鹰（碳纤维复合材料）；抚顺特钢、钢研高纳（高温合金）；西部超导、宝钛股份（钛合金）；华秦科技（隐身材料）；北摩高科（碳碳复材）。
4、风险提示
①疫情反复，对企业交付造成影响；
②原材料价格波动，导致成本升高；
③军品降价对企业毛利率影响；
④宏观经济波动，对民品业务造成冲击；
⑤军品采购不及预期。