事件简述
12月9日，台系玻纤布厂商建荣（5340.TWO）公布11月营收数据，2022年11月实现单月营收1.11亿新台币，同比-2%，环比+5%。
投资逻辑
环比改善反映上游材料价格短期波动。建荣是主营电子材料用玻纤布的厂商，下游客户主要为覆铜板厂商，属于PCB产业链上游材料，从公司11月数据可以明显看到营收环比改善，这与我们跟踪产业链观测到PCB所用铜箔/玻纤布/树脂等上游材料近期出现反弹表现一致，例如35um铜箔价格从10月底的价格低点至12月8日已反弹11.9%，其中加工费反弹37.5%，可见各方数据均反映上游材料价格反弹这一趋势。
悲观预期使得产业链供给被主动压缩，需求迎来备货小高潮。我们认为上游材料反弹的原因来自供需两方面的变化：1）供给端，前三季度需求疲弱使得产业链对未来需求的预期变得更加悲观，悲观的预期一方面使得尾部厂商被出清，另一方面使得上游原材料做出了压缩产能的决定（推迟Capex计划、遣散人员等），根据我们的跟踪，上游铜箔\玻纤布\树脂均有压缩产能的情况发生，压缩幅度为10%~40%不等，最终的结果即为供给端有效产能减少；2）需求端，虽然第三季度这一传统旺季呈现出较为疲弱的景气度，但10月底开始各个终端仍然进入了年底备货节奏，我们跟踪上中下游公司了解到产业链各环节稼动率均有所改善，在Q3普遍降低至60%~70%的基础上，11月各大厂商稼动率已经普遍回到80%~90%，部分大公司基本接近满产状态。
短期供需错配未带来本质性拐点，静待终端需求回暖。我们认为PCB行业当前的繁荣主要源于供需的短期错配，根据我们跟踪情况，我们发现在当前看似需求有所恢复同时原材料价格也有所反弹的情况下，覆铜板环节却难以向下游要价，这反映了需求并未真正修复，其强度仍然难以支撑产业链涨价。在这样的情况下，我们认为需要警惕当前备货行为透支23Q1需求的风险，并且上游原材料涨价会加剧供需对峙、引发从下游到上游的需求负反馈，从而加深产业链景气度恶化深度。总的来看，我们认为这一轮反弹并非终端需求的本质性改善，产业链修复仍需等待上游价格松动后形成自上而下的正反馈。
投资建议
我们认为PCB产业链当前的短期繁荣并非景气度根本性改善，行业拐点尚未到来。不过长期来看，电子产品仍然在持续创新，PCB产业链作为电子产品的重要承载，长期仍将受益于持续创新所带来的成长效应，我们认为未来产业链重要创新方向主要包括汽车、服务器、封装基板，建议关注沪电股份、生益科技、联瑞新材、兴森科技、博敏电子等具有细分领域主题机会的标的。
风险提示
景气度弱化超预期；原材料价格居高不下；竞争加剧导致盈利不及预期。