一、航空航天行情回顾：
11月份中航证券航空航天行业（-9.19%），军工（申万）指数（-5.28%），跑输行业3.91个百分点。
上证综指（+8.91%），深证成指（+6.84%），创业板指（+3.54%）；
涨跌幅前三：天奥电子(+23.41%)、北方导航(+15.89%)、新兴装备(+9.53%)；
涨跌幅后三：国光电气(-21.00%)、紫光国微(-19.88%)、航宇科技(-18.98%)。
二、本月主要观点：
11月中航证券航空航天行业指数下跌9.19%，与之对应的上证综指上涨8.91%。一方面，三季度公募基金军工持仓较二季度显著提升，创五年新高，交易拥挤度较高；另一方面，近两年疫情之下，军工由于需求刚性及供给相对稳定，受影响较小；随着疫情的环节和防疫政策的松动，与房地产、金融、消费等热门行业相比，军工成为基本面边际改善幅度较小的行业，难以成为市场短期关注焦点。同时，距离2022年年报及2023年一季报有较长时间的消息真空期，短期内似乎看不到消息面上的刺激和基本面的兑现。
从估值水平来看，中航证券航空航天行业指数标的进行PE（TTM）统计，截至11月末指数市盈率为47.91倍，较上月下降9.32%，处于2018年以来的28%分位，来到了较低的估值水平。
11月航空航天板块虽然行情平淡，但行业发展的底层逻辑仍然坚实。一方面，今年是国企改革三年行动收官之年，国企改革动作频频，从股权激励、产业整合、提升资产证券化等多方面呈现提速发展的态势。
另一方面，我们关注到，随着行业的发展，航空航天的范畴已经日益扩大，军用民用双线并举，民机、卫星等民用优势领域蓄势待发。与此同时，近年来国际军贸市场焦点目前在于高科技武器装备，特别是对“质美价优”武器装备的需求日益旺盛，更使得我国航空航天军贸在国际市场上的竞争优势正在不断提升。航空航天不断开辟发展新领域新赛道，塑造发展新动能新优势，为行业高质量发展提供有力支撑。
（一）国企改革动作频频，高质量发展仍是军工央企发展主旋律
2022年是国企改革三年行动最后一年，也将是决胜之年，当前，各军工集团全力推进改革三年行动的高质量收官，其产生的积极影响更是将延续至“十四五”未来的三年。供给侧中的军工央企高“质”“量”发展也有望持续，并兑现至各军工央企所属企业的业绩中。
股权激励加速落地：今年以来，以中航西飞、中航沈飞等为龙头上市公司为代表的股权激励加速落地，有效地将股东利益、公司利益和经营者个人利益结合在一起，有助于提高公司的经营管理水平，促进公司经营业绩平稳快速提升。
产业整合持续推进：今年军工央企下属上市在加快提升资源配置效率和企业核心竞争力，深入实施战略性重组和专业化整合、完善产业链、聚焦主业上开展了较多工作。
资产证券化不断提升：仅今年航空航天相关军工央企下属上市企业即有4家上市（拟上市），且相关资产多为军工核心业务，出现了明显提速。
（二）珠海航展航空航天先进装备体系化亮相
11月，第十四届珠海航展上，我国航空航天先进装备亮相，展示了武器装备作战体系化、系统无人化和装备智能化等发展趋势。长期来看，随着新装备批量亮相，此前我们亦预计2023年将是军工行业产能集中释放的第一年，军工板块呈现的高景气度是长期可持续的。
（三）“航天强国”建设下的卫星产业提速发展
二十大报告中提出了“加快建设制造强国、质量强国、航天强国、交通强国、网络强国、数字中国”，与十九大报告中的“为建设科技强国、质量强国、航天强国、网络强国、交通强国、数字中国、智慧社会提供有力支撑”相比，可以看出“航天强国”已经进入到建设落地阶段，在此之下，我国有望落地更多支持航天产业发展的政策，向航天产业倾斜相对更多的资源，构成航天产业未来五年持续高景气发站的底层逻辑。其中，以卫星为代表的空间基础设施及应用有望成为“航天强国”下的重要发展领域，卫星制造、卫星互联网、卫星导航、卫星遥感等子行业均有望迎来发展机遇期。
（四）民机、军贸市场活跃度提升，打开行业新局面
1、国产民机启航，进入国产民机大时代：12月9日，C919完成了对中国东航的首架交付，拉开了国产民机大时代的序幕。中国商用飞机发展来到了规模化和产业化的下半场。军用航空产品、民用航空产品所依托的技术基础和它们的研制、生产、向客户提供服务动用的资源，都有很大的共通性。全世界能够造大飞机的国家，都是按照军民融合发展、军民分线经营的办法，来高效的研制和生产“大飞机”，国产民机的到来将成为军工行业增长的第二曲线，两者协同促进、共同推动我国航空产业的高质量发展。
2、军贸火热下的航空航天。无人机、导弹及智能弹药在近年来的亚阿冲突以及俄乌冲突等现代信息化战争中表现亮眼，是近年来国际军贸中热度居高不下的细分板块，本次珠海航展亮相的多个新型号，将促使国际军贸市场中的“中国制造”关注度进一步提升，军贸“第二曲线”的逐步发力也将充分提升航空航天防务装备产业链上各企业的收入规模及盈利能力。
三、建议关注：
1、军机等航空装备产业链：战斗机、运输机、直升机、无人机、发动机产业链相关标的，航发动力、航发控制（发动机），航天彩虹、航天电子（无人机），光威复材、中简科技（碳纤维复合材料），抚顺特钢、钢研高纳（高温合金），西部超导、宝钛股份（钛合金），爱乐达（航空制造）等。
2、航天装备（弹、星、链等）产业链：航天电器（连接器），天奥电子（时频器件）、海格通信、华测导航、振芯科技（北斗），理工导航、北方导航（导航控制和弹药信息化），雷电微力（弹载雷达制导微系统），盟升电子（卫星导航通信），航天宏图、中科星图（卫星遥感）、中国卫星（卫星制造及应用）、中国卫通（高轨卫星互联网）。
3、其他航空航天电子元器件领域：紫光国微，振华科技、火炬电子、鸿远电子、宏达电子（高端电容），智明达（嵌入式计算机）。
四、风险提示
①部分航空航天中上游企业产品交付确认收入可能受影响出现延误；
②军品研发投入大、周期长、风险高，型号进展可能不及预期；
③随着军品定价机制的改革，以及订单放量，部分军品降价后相关企业业绩受损等。