核心观点
叉车具备成长属性，短期和长期增长逻辑清晰。 叉车是机动工业车辆的一种， 主要用于搬运、码垛、装卸、短距离运输等各行业均涉及的环节，下游应用广泛，其需求主要来自制造业和物流业的增长。因此，叉车的逻辑与以地产和基建为主要下游的工程机械不同， 且与通用设备相比更具成长属性。 叉车需求短期内与宏观经济景气度相关。 平衡重式叉车销量与制造业 GDP 有较强相关性； 仓储叉车销量则与物流业景气度相关，且疫情后二者共振增强。 我们认为当前制造业需求处于筑底阶段，行业景气度有望在明年上半年迎来向上拐点；同时随着疫情防控政策的调整，物流业增速有望迎来恢复。 因此我们判断国内叉车需求即将迎来底部复苏。 长期来看，我国劳动力市场面临一系列挑战：劳动力人口整体规模逐渐萎缩、 平均年龄上升、受教育程度提高，制造业及物流业面临劳动力成本持续上涨的问题，“叉车替人”需求愈发凸显，将成为叉车行业发展的长期驱动力。
核心驱动力一： 电动化率提升， 助力我国叉车行业高质量发展。 我国叉车电动化率逐渐提升，我们认为未来电动叉车渗透率仍有较大提升空间，主要有以下两大逻辑：平衡重存量电动化替换贡献行业收入增量，仓储叉车替代板车带来销量增长空间。 与内燃平衡重式叉车相比，电动平衡重式叉车在诸多方面均有比较优势，尤其在全生命周期使用成本上具有显著的经济性。 目前我国平衡重式叉车电动化率约为25%，与发达国家仍有较大差距。 我们预计 2025 年我国电动平衡重式叉车市场规模将达 280 亿元，较 2021 年实现翻倍增长。 电动步行式仓储叉车已成为影响我国叉车销量增速的重要力量， 其本质是电动化“板车”， 但与板车相比具有综合作业效率和使用成本优势。 过去 10 年我国板车销量呈现下滑趋势，而电动步行式仓储叉车销量持续上行，电动步行式仓储叉车替代板车正在得到印证。 我们预计未来 5-8年我国电动步行式仓储叉车每年因替代板车而产生的增量市场空间将超过 50 亿元。
核心驱动力二：叉车出口韧性强，海外市场前景广阔。 2021 年以来，我国叉车内销增速明显放缓， 出口端展现出了较强的韧性， 出口已成为我国叉车行业的重要支撑，我们预计今年叉车出口量在总销量中占比有望超过 30%。 在海外市场景气和国内叉车企业积极推进国际化战略的背景下， 本土叉车企业海外营收占比也得到了大幅提升。 我们认为中国叉车产品在国际市场的竞争力主要有以下三个方面： 性价比优势、供应链优势和锂电产业链优势。对标国际巨头，国内叉车企业的国际业务占比还有待提升， 我们认为，随着国内叉车产品全球竞争力不断增强，中国叉车的全球市场份额还有进一步提升空间。
投资建议与投资标的
叉车具备成长属性，其需求短期内与宏观经济景气度相关；长期来看， “叉车替人”需求愈发凸显，将成为叉车行业发展的长期驱动力。 我们认为当前制造业和物流业需求处于筑底阶段， 随着制造业景气度的回暖和疫情防控政策的调整， 我们判断国内叉车需求即将迎来底部复苏。 我们认为叉车行业增长具备两大核心驱动力。 一方面，电动化率提升助力行业高质量发展具备双重逻辑： 平衡重存量电动化替换贡献行业收入增量，仓储叉车替代板车带来销量增长空间。 另一方面， 出口已成为我国叉车行业的重要支撑，随着国内叉车产品全球竞争力不断增强， 中国叉车的海外市场前景广阔。 建议关注安徽合力(600761，未评级)、杭叉集团(603298，未评级)、诺力股份(603611，未评级)。
风险提示
宏观经济增速不及预期、电动化率提升不及预期、 国际贸易政策及汇率波动、 国内疫情反复和海外疫情加剧、假设条件变化影响测算结果