核心观点
事件： 12 月 12 日，央行发布 11 月金融统计数据， 11 月新增人民币贷款 1.21 万亿，同比少增 596 亿，市场预期 1.32 万亿；贷款余额同比增长 11%，环比回落 0.1个百分点； 11 月新增社融 1.99 万亿，同比少增 6109 亿，市场预期 2.17 万亿。
政策引导信贷总量平稳，结构持续优化。 11 月新增人民币贷款 1.21 万亿，市场预期 1.32 万亿，信贷投放保持相对稳定。分结构来看，居民贷款仍弱，其中短贷新增525 亿，同比少增 992 亿，疫情对于消费信贷投放的制约仍然存在；居民中长期贷款增加 2103 亿，同比少增 3718 亿，反映地产销售依然疲弱，居民信心不足，仍需政策持续助力缓解。对公端总量向好，结构延续改善。 11 月新增企业贷款 8837亿，同比多增 3158 亿，其中中长期贷款延续较好表现，新增 7367 亿，同比多增3950 亿，短贷、票据小幅缩量。 总体来看， 11 月信贷表现保持稳定，结构方面的持续优化更值得关注，反映宽信用政策持续发力效果。 展望而言， 疫情防控政策优化调整，地产政策“三箭齐发”，政策性金融工具、基建项目加速落地， 预计后续信贷需求有望逐步修复，我们对 12 月的信贷增长继续保持乐观态度。
债券融资拖累社融低于预期，非标降幅收敛。 11 月社融规模 1.99 万亿，市场预期2.17 万亿， 社融存量增速较上月末下降 0.3pct 至 10.0%。分结构来看，债券融资、政府债是主要的拖累。 11 月社融口径人民币贷款 1.14 万亿，同比少增 1573 亿；政府债方面， 11 月净融资规模 6520 亿，同比少增 1638 亿，主要是受今年财政发力前置影响； 11 月非标融资下降 263 亿，同比少减 2275 亿，其中信托贷款同比少减1825 亿，降幅明显收窄；直接融资方面，企业债券融资 596 亿，同比少增 3410亿，或与 11 月信用债市场波动有关，股票融资 788 亿，同比少增 506 亿。
M2 增速提升，居民存款高增。 11 月 M1 同比 4.6%，增速环比回落 1.2 个百分点，M2 同比 12.4%，增速较上月末提升 0.6 个百分点， M1 和 M2 剪刀差较上月末扩大1.8 个百分点，我们预计主要和权益、债券市场波动，资金回流银行定期有关。 11月存款增加 2.95 万亿，同比多增 1.81 万亿，贡献主要来自居民端（ 11 月同比多增1.52 万亿）， 11 月理财产品净值大幅波动，居民存款配置明显增加； 11 月企业存款增加 1976 亿，同比少增 7475 亿，非银存款增加 6680 亿，同比多增 7700 亿。
投资建议与投资标的
11 月政策引导下信贷投放保持平稳，信贷结构延续改善。展望而言，防疫政策优化、地产政策持续宽松等积极因素下，我们对后续信贷需求的修复和信贷增长继续保持乐观态度。目前板块估值仍处于历史底部，（截至 12 月 12 日，板块静态 PB 仅0.51x），安全边际充分，经济边际修复的背景下建议关注板块极度悲观预期改善带来的配置机会，我们继续维持行业看好评级。
个股方面， 建议关注两条主线：优质中小行区域逻辑仍然坚挺，资本补充诉求下未来业绩持续释放的动力充足， 建议关注江苏银行(600919，买入)、南京银行(601009，买入)、 成都银行(601838，买入)、沪农商行(601825，买入)； 此外， 政策持续宽松背景下，建议关注以邮储银行(601658，买入)、招商银行(600036，未评级)、兴业银行(601166，未评级)为代表的前期估值表现受风险压制的大中型银行。
风险提示
经济下行超预期；房地产流动性风险继续蔓延；疫情反复超预期