投资要点
LMFP：单瓦时性价比突出，改性技术不断成熟
据德方纳米公告，与LFP相比，LMFP的实际能量密度可以提升15%-20%，可降低相同电量的电池包整体成本10%-15%；与NCM相比，LMFP则具有更高的安全性和循环寿命以及更低成本，其主要劣势在于低的电导率及离子扩散系数，充放电倍率特性较差、锰的溶出问题等。LMFP制备方式主要有固相法和液相法，比较适合工业生产的制备方法包括高温固相法、共沉淀法、喷雾干燥法，拥有反应条件或设备要求相对宽松、或反应速度快、或一次性制备量大等优点；品质方面，固相法产品颗粒的纯度、均匀度和分散性、倍率和放电效率等电化学性能不如液相法产品，但液相法的工艺难度和过程控制难度较大。随着离子掺杂、碳包覆、纳米化、补锂剂、导电剂等改性技术和三元材料等复合材料技术的不断成熟，LMFP的性能和成本有望优化，贡献多元化的产品组合。
空间：动力市场放量在即，技术驱动渗透提速
随着工艺优化带来生产成本的降低，LMFP材料将在动力市场实现对LFP的部分替代和与三元掺混使用。在全球动力市场上，(1)电池环节：根据我们测算，中性假设下，我们预计到2025年LMFP电池在LFP电池系列中的渗透率约为22%，LMFP电池需求量达174GWh，2022-2025年的三年CAGR约为207%。(2)正极材料环节：由于Mn和Fe的分子量十分接近，因而LMFP正极材料的单耗与LFP正极接近，据此估算在中性假设下，到2025年LMFP正极材料需求量将达到38万吨，2022-2025年的三年CAGR约为207%。
供给：产业化程度是推广关键，技术壁垒高筑
2021年以来，LFP电池装机火爆，但实际能量密度临近理论瓶颈，使得LMFP材料再次成为行业布局重点。在投资强度上，德方纳米LMFP正极投资额约为2-2.4亿元/万吨，接近LFP正极的投资强度，而LMFP具有性能优势，后续业内相关项目有望增多。(1)正极材料环节：德方纳米的技术储备和产能建设走在前列，拥有独特的液相法，可解决锰的溶出问题，2022年9月公司年产11万吨新型磷酸盐系正极项目投产，33万吨产能项目紧跟其后；力泰锂能主营LMFP正极材料，已小批量供货给天能和星恒，2021年获宁德时代入股，规划了数千吨级产能；容百科技收购天津斯科兰德及旗下主体，产能及出货进度均为国内第一梯队，公司规划到2023年产能达到10万吨；当升科技目前已完成产品开发，处于客户认证阶段。(2)电池环节：比亚迪的专利储备国内最多，关键技术的覆盖面广；宁德时代2015年便申请相关专利，并入股力泰锂能，持股60%；国轩高科的专利储备相对丰富，覆盖固相法和液相法，多款产品适用于动力电池领域。
投资分析建议
磷酸锰铁锂是新一代铁锂材料，性价比优势突出，技术驱动市场前景广阔，建议关注三大投资主线：1)材料：建议关注磷酸锰铁锂正极材料或补锂剂布局领先的德方纳米、容百科技、当升科技；搭配使用材料碳纳米管的天奈科技；2)电池：建议关注专利技术和产业化布局领先的宁德时代、比亚迪、国轩高科等；3)锰源：磷酸锰铁锂产业化带来对锰需求增量，建议关注红星发展、湘潭电化。
风险提示
下游需求不及预期，产业化水平不及预期，企业产能投放不及预期。