政策持续发力，助推顺周期板块景气触底回升。我们认为在国内经济复苏的预期下，自上而下看好顺周期板块制造业装备（通用自动化+部分专用设备），货币+财政+税后多项定点刺激，加上国产化扶持政策，看好仪器仪表、刀具、工控自动化、减速机、高档数控机床、叉车等，包括部分下游相对稳定、有升级趋势的专用设备，如食品饮料包装设备、数码印花设备等。此外，在地产政策持续宽松、基建投资逆周期调节和海外出口的持续拉动下，工程机械行业2023年有望逐步企稳。通用自动化板块：①数控机床：国产化率及数控化率提升、海外订单转移以及新能源等行业爆发为行业带来成长机遇。②数控刀具：正处于国产化替代关键时期，核心数控刀具企业产能逐步释放。③工业机器人：国产品牌逐步追赶；得益于国内新能源行业快速发展，国产品牌发展迅速。④其他通用设备：制造业有望逐步回暖，减速机、空压机等企业有望迎来复苏。⑤工控：国产化窗口和下游多样化均将增强工控行业的逆周期性。⑥FA：下游行业景气度维持高位，渗透率不断提升，非标零件等领域积极拓展。⑦叉车：产品结构变化及海外收入高增带来业绩稳健增长和盈利水平提升预期。
新能源领域重视新技术创造新需求。我们强调虽然需求端明年呈现出一定不确定性，新能源新技术的α，仍然是可以看三年的成长逻辑，看好光伏Topcon、电镀铜、锂电PET、4680、风电大型化等方向。①光伏新技术首推Topcon、电镀铜：下游终端需求拐点已至，随着硅料价格持续下探，电站端心理价位逐步接近，预计年后将迎来装机浪潮。Topcon作为明年可见高效电池片技术路径，设备先行将带来相关龙头标的快速增长。此外，电镀铜是N型电池量产的一把钥匙，明年大概率在产业化方面也将有突破，重视这一项新技术的落地过程。②锂电领域突出PET产业化，“4680”可能成为新热点：行业依旧维持高增长，往后看大圆柱、复合集流体0-1有望提供设备新需求。第一，从景气度看，2023年电动车渗透率仍将上行，但产能扩张节奏可能阶段性放缓，新技术成为投资重点。第二，复合集流体可能仍是明年锂电新技术产业化最大的创新，目前复合铜箔已在产业化前夕，复合铝箔已量产，未来有望驱动磁控溅射、电镀、超声波滚焊等新设备需求大幅提升。第三，4680大圆柱有望成为下一个热点，大圆柱具备单体容量大，续航提升多，成本下降明显等优势，有望大幅增加激光焊接、预镀镍钢壳需求量。③风电领域主打大型化：2022年风电招标与中标量大幅增长。国内多地区推出海上风电“十四五”规划，海风将成为行业增长的关键环节。我们认为风机大型化是降本的重要手段，为产业带来更多挑战与机遇。风电轴承仍有较大国产化替代空间，市场格局逐渐形成。
工业品出海有希望成为一大预期差：外部环境逐步向好，海外工业品出口步入快车道。我们提示对于海外需求的不同看法，从微观上看机电产品对于欧美工业产能扩张较慢的份额替代，以及俄罗斯禁运后的转移需求，可能都会导致明年工业品出口超预期，建议关注出口产业链的预期差。从成本端来看，2022年以来海运费下降趋势明显，人民币汇率贬值带来出口企业汇兑收益大幅增加，出口业务盈利能力逐步改善。此外，国内出口产业链公司均乘风加速拓展海外渠道；积极在海外建设生产基地、分/子公司并组建本土团队，在拓宽海外销售渠道的同时有效应对关税加征等不利影响；海外销售采用“备货仓+快速配送”模式，快速响应客户需求和持续提升本土化服务能力。
展望2023年可能出现的独立景气赛道。我们重点看好机械行业流程工业、火电设备、核电设备以及培育钻石等细分景气赛道。①流程工业方面：受能源危机影响，海外化工巨头进驻中国，加大投资，同时国内炼化、煤化工等龙头企业逐步恢复资本支出，两者共同作用下上游流程工业或受益。②火电设备：2021Q4起火电核准量大幅回升，截至2022年10月国内火电投资额同比增长43%，受益于此，火电发电设备及火电锅炉管需求有望大幅增长。③核电：“十四五”新批机组数有望维持每年6-8台，后处理或成2023年最大看点，相关设备商有望充分受益。此外，乏燃料后处理领域首个200吨项目落成在即，后续仍有较大成长空间。④培育钻：下游需求持续扩容，龙头厂商有望享受行业集中度提高和高增长双重福利。短期毛坯厂因产品品质、规格和包销比例差异，出厂价出现分化；中长期看，需求端的释放将消化生产端扩充产能。
投资建议：我们认为2023年制造业景气度触底回升是大概率事件。机械板块整体行情一方面来自于景气复苏带来的业绩上修，另一方面来自于政策端和自身附加值提升带来的估值提升。建议关注通用自动化、食品包装设备等顺周期板块以及工程机械边际改善的机会；新能源板块关注光伏Topcon、锂电大圆柱及复合集流体新技术、海风等方向；建议关注出口产业链及其他机械行业细分景气赛道投资机会。
风险提示：制造业投资不及预期，信贷社融数据不及预期，海外贸易环境恶化，市场竞争加剧等。