核心观点
11月社零总额同比下降5.9%，受疫情影响降幅进一步扩大。11月全国社会消费品零售额3.86万亿元（-5.9%），增速环比-5.4pct，其中限额以上企业商品零售额为1.56万亿元（-5.8%），增速环比-5.3pct。1-11月累计来看，全国社会消费品零售额39.92万亿元（-0.1%）。11月CPI同比增速1.6%，扣除价格因素后，11月份全国社零总额同比-7.4%。
分消费类型看，商品销售增速转负，餐饮收入继续下滑。11月份单月商品零售收入3.42万亿元（-5.6%）,为今年下半年以来首次转负，增速环比10月-6.1pct；餐饮收入0.44万亿元（-8.4%），增速环比-0.3pct。1-11月累计来看，商品零售35.94万亿元（+0.5%），餐饮收入3.98万亿元（-5.4%）。
分品类来看，粮油食品及药品类相对稳健，其他品类出现下滑。必选消费中，粮油食品类较为稳健，而饮料类、烟酒类降、日用品均出现下滑。可选消费中，除中西药品有所增长，其余品类均出现下滑，其中服装类、家电和音像器材、通讯器材类下滑幅度居前。
分渠道来看，线上增速优于线下，线上占比进一步提升。11月份网上销售和服务零售额为1.51万亿元（+0.5%），增速环比-14.3pct，推算得出线下商品和服务零售额为2.50万亿元（-10.5%），增速环比-2.7pct。1-11月累计来看全国网上零售额12.46万亿元（+4.2%），网上社零占比31.2%，线上占比进一步提升。线上分品类来看，吃/穿/用1-11月累计同比+15.1%/3.4%/6.1%。
线下分业态来看，各渠道增速均有所放缓。超市/便利店/百货/专业店/专卖店1-11月累计同比+3.1%/+4.3%/-8.0%/+3.6%/+0.0%，线下受疫情冲击影响，各业态增速环比均有所放缓，其中百货业态受影响最大。近期各地疫情防控政策逐步调整优化，进入商场等场所已取消核酸查验，随着客流的恢复以及年底节假日的来临，预计线下业态零售额有望逐步回暖。
投资建议：10、11月社零增速连续两个月下滑，且11月增速进一步放缓。12月14日中共中央、国务院印发《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》，明确提出要坚定实施扩大内需战略，同时12月以来各地优化疫情防控政策，为消费的复苏提供了前提，政策支撑下消费复苏进度有望超预期。同时考虑到22年的社零低基数，以及目前新增储蓄额带来的巨大蓄水池，后续消费回暖可期，建议关注有望受益促消费政策刺激的百货公司。
风险提示：宏观经济下行放慢消费复苏进程；市场竞争态势进一步加剧。