投资要点
报告导读
食饮板块本周观点：扩大内需战略提振消费信心，短期疫情扰动不改复苏趋势
白酒板块：我们继续看好业绩确定性强&估值已落至合理区间&市场情绪迎阶段性拐点向好的白酒板块，并关注开门红情况。推荐关注两条主线：1）疫情管控优化受益主线（古井贡酒/洋河股份/口子窖/迎驾贡酒等）；2）中长期穿越周期逻辑（贵州茅台/五粮液/泸州老窖/山西汾酒等）。
大众品板块：在今年大众品成本压力较大，我们希望找到能够穿越周期，并在预期改善的背景下，在明年具备弹性和改善明显的标的。我们主要依托以下两个视角：【基本面视角】1）成长赛道更关心渗透率提升：2）龙头白马更关心市占率提升或高端化升级明显的；【策略视角】结合估值水平，当前估值分位数下我们希望找到明年业绩提升加速和估值提升的戴维斯双击。【投资建议】1）依循当前选股逻辑，在品类成长期下，23年行业整体或结构性增速较快的主线下，我们优选：华润啤酒、重庆啤酒、盐津铺子、劲仔食品、安井食品；2）依循弹性角度，在23年成本有望下行，需求向上的主线下，我们优选：千味央厨、立高食品、安琪酵母、海融科技、南侨食品；3）依循事件驱动，具备潜在催化主线下，我们优选：莱茵生物、中炬高新、仙乐健康；4）同时建议关注：青岛啤酒、燕京啤酒、甘源食品、伊利股份、味知香、妙可蓝多、千禾味业、科拓生物。本周更新：扩大内需战略点评、烘焙板块观点。
12月12日~12月17日，5个交易日沪深300指数下跌1.10%，食品饮料板块上涨1.75%，白酒板块上涨幅度大于食品饮料板块，涨幅为2.40%。具体来看，本周饮料板块会稽山（+24.96%）、兰州黄河（+11.87%）涨幅相对较大，皇台酒业（-3.07%）、青岛啤酒（-2.65%）跌幅相对偏大；本周食品板块黑芝麻（+35.63%）、熊猫乳品（+16.25%）涨幅相对居前，金禾实业（-5.69%）、良品铺子（-5.38%）跌幅相对偏大。
【白酒板块】信息催化为弱催化，1月动销为强催化
板块回顾：本周板块表现积极向好，重大推荐口子窖表现优异
板块个股回顾：12月12日~12月17日，5个交易日沪深300指数下跌1.10%，食品饮料板块上涨1.75%，白酒板块上涨幅度大于食品饮料板块，涨幅为2.40%。具体来看：水井坊（+7.30%）、金徽酒（+5.77%）、泸州老窖（+4.75%）涨幅居前，其中我们12月重大推荐口子窖上涨+0.93%（截止12.17，本月口子窖涨幅31.5%，位居板块第一）。我们认为短期催化剂为：1）弱催化：12月中下旬密集召开的经销商大会/股东大会所传递的信息催化&酒企制定23年战略规划以及业绩目标；2）强催化：23年1月实际动销/库存情况。推荐关注两条主线：1）疫情管控优化受益主线（古井贡酒/洋河股份/口子窖/迎驾贡酒等）；2）中长期穿越周期逻辑（贵州茅台/五粮液/泸州老窖/山西汾酒等）。
周思考：23年春节回款进度如何？今年和过往有什么差别？
复盘2022年春节渠道回款特点：呈现“早、平、稳”三大特点：1）早：打款早。春节日期（2.1）较往年早，使得整体打款较早，同时进货多频次、小批量；2）平：打款目标平中略高，开门红概念削弱。行业整体打款目标较往年水平整体趋平略高；酒企注重库存合理性，因此没有普遍高喊开门红；3）稳：打款完成度较稳。虽部分地区受疫情一定影响，在部分酒企年底提前轧账扎帐+控货背景下，春节前回款接近完成；
23年春节渠道回款情况：呈现“分化”“稳”两大特点：1）分化：为最大特征（部分酒企仍未开始春节回款）；2）稳：开门红概念依然减弱（平均回款目标约为30-40%，考虑到库存健康度问题，22年较少酒企高喊“开门红”）。另外，相较于理论端回款比例设定，市场更关注1月的实际动销/库存情况，考虑到渠道商当前更愿意回动销优异产品的款，预计23年春节回款将有所分化。
贵州茅台：加速扩产护航发展，行稳致远为主线
在近日公司召开的第三届董事会2022年度第十三次会议上，公司表决通过《关于投资建设茅台酒“十四五”技改建设项目的议案》：公司投资约155.16亿元建设茅台酒“十四五”技改建设项目，项目建设地点位于茅台镇太平村和中华村，规划建设制酒厂房68栋、制曲厂房10栋、酒库69栋及其相关配套设施，建成后可新增茅台酒实际产能约1.98万吨/年，储酒能力约8.47万吨，后续公司将根据市场情况和公司实际具体安排投产进度。
新增茅台酒实际产能约2万吨/年，茅台产能或将加速释放
从茅台酒产能角度看：贵州茅台实际产能天花板或将提升至7.8万吨。根据过往公告，老厂区2.67万吨茅台酒于2003年投产，新厂区1.54万吨茅台酒于2020年投产，2022年公司完成原定产能扩张计划（2022H1十三五中华片区茅台酒技改工程及其配套设施工程进度已完成100%）。据公告显示，最新茅台镇太平村和中华村1.98万吨茅台酒将于2025年新增，茅台酒实际产能天花板将从当前的约5.6万吨提升至约7.8万吨。
从系列酒产能角度看：2022年初公司进一步提出“十四五”酱香酒习水同民坝一期建设项目（预计2年后可新增系列酒制酒产能约1.2万吨、制曲产能约2.94万吨、贮酒能力约3.6万吨），预计至2024年公司系列酒产能有望达到7万吨左右。
从业绩目标完成度来看：预计完成十四五目标概率高。在公司高瞻远瞩提前布局产能背景下，考虑到2021-2025年茅台酒销量CAGR约为6-7%，叠加茅台酒有望依靠结构升级叠加潜在提价实现直接/间接推动吨价提升，预计公司有望完成十四五目标。
特别分红&集团增持方案通过，改革持续稳健发展为主线
数据更新：飞天茅台批价环比略下降，库存保持低位
贵州茅台：本周飞天茅台/1935批价在2720-2750元/1200元；五粮液：本周批价稳定在940-960元；泸州老窖：批价约900元，批价表现稳定。
投资建议：我们对板块保持乐观，看好业绩确定/超预期标的
我们继续看好业绩确定性强&估值已落至合理区间&市场情绪迎阶段性拐点向好的白酒板块，并关注春节回款情况。推荐关注两条主线：1）疫情管控优化受益主线（古井贡酒/洋河股份/口子窖/迎驾贡酒等）；2）中长期穿越周期逻辑（贵州茅台/五粮液/泸州老窖/山西汾酒等）。
【食品板块】：
板块回顾：本周大众品板块表现分化
板块涨幅方面：食品加工板块上涨1.38%，其中啤酒板块下跌0.24%，调味发酵品板块下跌0.17%，乳品板块下跌1.25%，肉制品板块上涨0.22%。
个股涨跌方面：黑芝麻（+35.63%）、熊猫乳品（+16.25%）、好想你（+15.53%）涨幅居板块前三。
本周更新：扩大内需战略点评、烘焙板块观点更新
1、《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》有望提振消费信心，积极看好食饮需求端向好趋势！
事件：近期国务院印发《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》。
点评：“内需扩容”“消费升级”大趋势不改。《纲要》提及：展望2035年，实施扩大内需战略的远景目标包括：1）全面促进消费，加快消费提质升级（提高吃穿等基本消费品质、持续提升传统消费、更好满足中高端消费品消费需求）；2）支持线上线下商品消费融合发展；3）推动城乡区域协调发展，释放内需潜能（推进以人为核心的新型城镇化、积极推动农村现代化、培育城市群和都市圈、优化区域经济布局）；4）扎实推动共同富裕，厚植内需发展潜力（城乡居民人均收入再迈上新的大台阶，中等收入群体显著扩大，共同富裕再上新台阶）等。；5）着力加强标准质量品牌建设（深入实施商标品牌战略）等。我们认为纲要中诸多内容均利于多维度食品饮料需求端表现提振。
2、烘焙板块观点更新：需求上行，成本下行，关注板块23年弹性释放机会
烘焙板块是2022年受到疫情和成本影响最严重的子板块之一，首先疫情防控政策下，烘焙门店需求受损严重，消费场景缺失，导致部分烘焙店闭店；与此同时由于欧洲能源危机和国际冲突，导致棕榈油价格持续走高，并在22年6月达到高点。由于棕榈油占烘焙企业的成本占比较高，对于烘焙企业的毛净利率造成较大的影响。
22年三季度以来，伴随棕榈油价格开始回落，23年棕榈油价格下行的确定性较强，我们预计行业内企业的毛利率有望在22Q4有所回升；与此同时疫情放开后，消费场景有望快速恢复，新一轮的门店开店将会再次拉高行业景气度。但考虑到感染率上升对消费带来的短时冲击，我们预计需求端的回暖和改善将在23Q2季度到来。由此我们提示关注板块的边际改善机会，关注板块内海融科技、南侨食品、立高食品的投资机会。
投资建议：
我们认为在疫情防控优化和成本下行的背景下，2023年大众品板块存在结构性机会，建议积极布局。基于我们提出的品类周期视角，以及五大维度的核心假设变量（成本下行带来盈利端改善；疫情防控优化带来需求和订单、产品变化、渠道变革和产能扩张），我们认为大众品板块存在结构性机会，板块选择顺序为啤酒、零食、速冻、调味品、烘焙、乳品、食品工业化、软饮料、卤味连锁；并选取以下主线：1）重点推荐品类成长期下，行业整体或结构性增速较快的板块如啤酒、休闲零食板块；2）23年成本有望下行，需求向上，具备弹性的标的；3）具备事件性催化等其他具备潜在投资机会的标的。
【基本面视角】
1）品类周期概念下，处于成长期的板块标的目标是渗透率提升、规模的扩大和行业地位的提升：
2）品类周期概念下，处于成熟期的板块标的（龙头白马）更关心盈利能力的提升或高端化升级：
【策略视角】
结合估值水平，当前估值分位数下我们希望找到明年业绩提升加速和估值提升的戴维斯双击：
【投资建议】
1）依循当前选股逻辑，在品类成长期下，23年行业整体或结构性增速较快的主线下，我们优选：华润啤酒、重庆啤酒、盐津铺子、劲仔食品、安井食品；
2）依循弹性角度，在23年成本有望下行，需求向上的主线下，我们优选：千味央厨、立高食品、安琪酵母；
3）依循事件驱动，具备潜在催化主线下，我们优选：莱茵生物、中炬高新、仙乐健康；
4）同时建议关注：青岛啤酒、燕京啤酒、甘源食品、伊利股份、味知香、妙可蓝多、千禾味业、科拓生物。
风险提示：疫情影响超预期；白酒动销恢复不及预期；食品安全风险。