投资要点
核心：11月疫情影响单量增速，看好短期阵痛后履约能力修复带来件量反弹行业方面，揽派端，11月日均揽收3.37亿件，环比+4.0%，日均投递3.34亿件，环比5.7%（交通部）；分拨端，11月全国主要快递企业分拨中心吞吐量指数月均91.1，环比+5.5%（G7）。
公司方面，2022年11月韵达、圆通、申通、顺丰单量同比分别-21.4%、-6.7%、+2.2%、+2.9%，环比分别+0.8%、+6.3%、-0.2%、+16.3%；单价同比分别+0.50元、+0.13元、+0.16元、-0.95元，环比分别+0.22元、+0.20元、+0.19元、-0.17元。
核心分析：11月单价如期提升，件量增速仍受疫情影响。我们认为伴随短期疫情冲击阵痛过后，快递单量有望迎来长期持续向好，同时价格政策具备强持续性，重点关注春节前夕网购消费反弹及电商去库需求推动业务量高增、同时旺季提价带来的量价双升景气抬升。
疫情主要影响履约时效而非履约需求，因此改善后单量仍有望恢复高增
我们分析，疫情对快递影响主要是履约时效而非履约需求：
1）需求端：疫情期间线下消费渠道受制，催化消费向线上转移。复盘2020年疫情期间，我国累计实体网购渗透率由2月份21.5%提升至11月份25.0%。2022年11月累计实体网购渗透率27.1%，同比提升2.6pts。
2）揽运及派送端：中转操作人员及最后一公里运力短缺，我们判断仅为感染高峰阶段的短期影响，在疫情改善情况下履约能力有望得到边际改善，包裹量或有稳步反弹。
中长期看快递行业发展依然向好
短期看，12月7号“新十条”发布，截至12月11日全国关停邮政快递分拨中心已经清零，12月1日-18日全国快递日均揽收量3.49亿件，较11月下半月提升22.8%；日均投递量3.38亿件，较11月下半月提升13.4%。我们分析原生网购需求有韧性，此前快递履约主要受防疫影响，因此防疫放开度过短期感染高峰、人
员短缺的阵痛后，未来快递件量增速有望迎来加速修复。
长期看，上游消费政策驱动强劲，12月15-16日召开中央经济会议，会议强调2023年要将扩大内需作为五大任务之首；12月15日发改委发布《“十四五”扩大内需战略实施方案》，文件支持线上线下商品消费融合发展，鼓励社交电商、网络直播等多样化经营模式，持续为实体网购赋能；快递行业再获纲要性指导，12月15日国务院办公厅印发“十四五”现代物流发展规划，规划里包含助力快递行业健康经营的指导意见，预计行业在十四五期间将步入健康经营发展快车道。
投资：赛道格局逐步清晰，看好龙头发展
我们分析原生网购需求有韧性，此前快递履约主要受防疫影响，因此防疫放开度过短期感染高峰、人员短缺的阵痛后，未来快递件量增速有望迎来加速修复。中长期看，直播电商崛起支撑网购原生增速且单包裹货值进一步下行，后期行业包裹增速或仍然向好，叠加产粮区价格洼地进一步修复，有望带来景气提升。依然看好快递2023年业绩弹性，通达系方面看好价值超跌的韵达股份，关注数字化建设彰显成效的圆通速递；直营制看好综合布局、中长期壁垒深厚的顺丰控股。
风险提示：政策管控松动；快递价格战恶化；实体网购增长回落。