事件简述
12月20日，根据Wind数据库，披露11月台股被动元件月度营收数据，2022年11月中国台湾被动元件营收达212.48亿新台币，同比减少8%，环比增加3%，其中，多层陶瓷电容MLCC整体实现营收146.59亿新台币，同比增加0.81%，环比增加4%，铝电解电容/电感/晶片电阻/SMD电阻实现营收24.26/7.58/3.98/8.95亿新台币，环比变化+4%/+3%/+0%/+2%，环比略增。
投资逻辑
11月各产品总营收均环比略增，Q4有望企稳向上。根据12月8日电子元器件大厂国巨、华新科披露的月度营收数据，11月国巨实现营收100.03亿新台币，环比增长2%，同比增长12.9%，11月华新科实现营收26.8亿新台币，环比增加9.3%，同比减少16.1%，累计前11月实现营收为329.7亿新台币，同比减少15.8%，两大厂商业绩环比增长。从2022Q2开始，中国台湾被动元件企业整体营收持续处于低位，环比基本为略微浮动，11月各产品整体营收均环比略增，前期厂商减产去库效果体现。产业链来看，2022年因为下游消费电子、家电等应用领域需求疲软，被动元件厂商业绩承压，持续降低稼动率调整库存。至今为止厂商减产去库策略见效，库存月数略有下滑，产品价格处于底部。近期部分下游客户回补库存，订单需求有一定复苏，主要在网络通信、工控、汽车等领域，整体来看Q4行业出货量较Q3有望环比增加。
新一轮周期有望启动，后续伴随着需求好转持续修复。虽然行业已处于底部位置，目前库存距离正常水平仍有差距。以MLCC为例，根据TrendForce数据显示，11月MLCC供应商自有库存水位平均在90天左右，渠道代理商平均库存在90-100天左右，大型ODM目前MLCC平均库存在30天左右，同时国巨11月也表示预计标准品库存调整仍约需要六个月的时间去化。近期来看，关注12月、明年1月期间年终盘点、节日拉货、春节放假等因素对于补货订单的影响。展望明年，消费类预计上半年持续偏弱，2023年下半年起消费终端需求或会有一定复苏，尤其关注苹果端潜望式长焦镜头、钛合金外壳等手机链微创新对于需求的带动。工业领域目前已有客户追加2023Q2订单，需求相对景气。汽车方面持续看好电气化、信息娱乐、ADAS、智能座舱对车用元器件需求的提升，未来汽车电子、新能源、工控（数字中心、5G基站等等）是成长性较高的几大领域。
投资建议
2022年被动元器件板块受到消费板块影响，目前从价格、库存、稼动率、交期情况来看，行业景气度Q3已经见底，行业新一轮周期有望开启。被动元件的应用领域将向汽车、工业占比提升方向优化，长期来看MLCC、电感等产品国产化率低，国产替代逻辑明确。推荐关注汽车、工业领域的投资机会，以及行业龙头厂商的反弹机会，推荐关注顺络电子（国内电感龙头，汽车领域占比快速提升）、三环集团（国内MLCC龙头，具备材料、工艺、设备的垂直一体化优势）、洁美科技（上游纸质载带龙头，离型膜有待突破）等标的。
风险提示
消费类恢复不及预期、新能源车销量不及预期、去库存不及预期、疫情的不确定性。