板块周度表现：近两周（2022.12.02-2022.12.16）沪深300上涨2.15%，创业板指下跌0.40%，食品饮料（中信）指数上涨9.01%，较沪深300的相对收益为6.85%，在中信29个子行业中排名第1位。其中分子板块来看，肉制品板块近两周下跌0.41%，调味品板块近两周上涨5.06%，休闲食品板块近两周上涨4.68%，速冻食品板块近两周上涨3.12%，其他食品板块近两周上涨5.42%。
板块估值水平：本周食品板块的PE（ttm）估值达到44.40X，高于8年平均线（38.55X）与5年平均线（39.81X）。本周板块估值相对前期小幅上升。其中肉制品/调味品/休闲食品/速冻食品/其他食品的PE估值分别为27.47/55.08/51.53/43.34/35.28倍，分别较8年平均估值相距6.22%/3.37%/27.95%/-50.25%/-22.28%，肉制品、调味品、休闲食品板块估值高于历史水平，速冻食品、其他食品板块处于历史较低水平。
调味品：近两周板块股价有所反弹，主要来自防疫政策调整、需求复苏预期向好带来的支撑，个股亦有事件性催化。1）中炬高新：公司股权变更持续推进，控股股东中山润田所持有的1200万股拍卖完成，成交价4.62亿，对应每股均价38.51元。12月还有两次控股股东持有的股权拍卖，合计涉及2087万股（占总股本2.66%），股权变更持续推进。2）千禾味业：公司作为健康酱油的倡导者，受益于10月添加剂事件，营收增速改善，放量趋势延续。3）安琪酵母：近两周广西市场糖蜜价格有所回落，由此前1400元/吨左右的成交价格回落至1350元/吨左右，公开招标平台最新中标价格为1355-1361元/吨，建议密切关注新榨期糖蜜价格走势及公司采购进展，若采购成本下行落定，则23年成本压力有望减轻。站在当下时点，我们建议关注：1）海天味业、安琪酵母的配置机会，短期维度有望受益于防疫措施优化后餐饮端/烘焙需求的修复、成本拐点催化及成本若下行带来的业绩改善，中长期维度看安琪和海天估值均处于历史低位，配置价值凸显。2）具备成长性逻辑、受益于酱油添加剂事件的零添加龙头千禾味业和经营势头向上、享受行业整合期红利的复调龙头天味食品。
休闲食品：1）近两周桃李面包股价有所反弹，因估值超跌修复、消费场景修复预期（商旅及学校消费场景修复），成本&盈利拐点看，公司22Q3毛利率有所承压，季度环比下降3pct，预计主因成本上涨：公司于22年6月开启新一轮成本锁价，面粉、油脂价格相较上个锁价期分别提升10%、20%左右，价格上涨压力于Q3开始集中体现，公司于22Q2末进行提价对冲，但因疫情管控、需求疲软等原因、提价传导有所受阻，使得利润率承压。当前油脂、原油（运费）价格有所回落，但面粉、鸡蛋等价格仍处于高位，成本拐点预计仍需等23Q1后进行确认。但23年整体看，伴随防疫政策优化，收入端改善概率较大，利润率受益于提价推行、产能爬坡、需求恢复后促销及退货率降低，预计仍有修复可能；后续若成本回落则为潜在利好。2）休闲食品板块年初至今板块整体表现较好，因：①行业内大部分公司存在成长性逻辑，伴随公司持续进行推新招商、渠道拓展等，成长性逻辑逐步兑现，收入增速好于其他消费品公司；②行业内零食连锁新渠道兴起，部分企业抓住渠道红利，营收放量加速。23年看，我们看好公司的成长逻辑兑现；利润端看，一方面，部分企业受益于新品放量后规模效应持续提升、产能爬坡，利润率有望迎边际改善，另一方面，行业成本端表现有所分化，但包材价格回落预计为板块带来边际利润贡献；另，洽洽葵花籽原料进入新收获季，361葵花籽品种当前市场价呈现小幅度上涨，363呈现小幅度下跌，建议密切关注新采购季成本走势。站在当下时点，我们建议关注：1）短期有望受益于防疫措施优化后商旅、学校需求修复的桃李面包；2）具备成长逻辑、经营势头向上的盐津铺子、甘源食品，中长期逻辑清晰的洽洽食品。
速冻食品：收入端，疫情虽然对B端仍有扰动，但C端居家需求较旺、今年春节较早，Q4收入增速有望保持稳健；盈利端，近期三全、思念、安井对部分产品提价传导原材料涨价，但占比不高，整体成本仍可控，同时龙头纷纷通过控费、囤货、优化产品结构等多种方式优化盈利能力，低基数之下盈利能力有望继续改善。中期维度来看，速冻食品及预制菜有望受益于防控措施优化带来的餐饮景气复苏，且长期成长性在食品板块中占优，具备全国化产能布局和渠道优势的龙头公司将充分受益行业红利。投资建议方面，板块作为餐饮供应链，短期表现更多由消费复苏β驱动，建议关注主业稳健、预制菜持续超预期、低基数之下Q4业绩有望继续高增的安井食品，大B端复苏空间可期、蒸煎饺等新品和新客户开拓表现良好的千味央厨，以及新产能投放在即、BC两端均受益于场景复苏的味知香。
卤制品：卤味品牌店效环比逐步恢复，且在世界杯促进下改善或可略超预期；开店稳步推进；鸭副成本自9月上旬有小幅回落迹象，补贴促销费用环比有所收敛，建议关注后续各品牌客流恢复及成本可能收缩背景下的业绩改善趋势。同时在长期角度，因卤味产品生命力强，龙头在行业出清后有望获得更高份额，成长性仍充足。建议着眼中期业绩修复和长期业态发展低位布局相应个股。休闲卤制品领域，建议关注绝味食品，建议关注特许经营快速拓店、供应链优化进行中的周黑鸭；同时建议关注佐餐卤制品行业新上市公司紫燕食品。
烘焙原料：南侨食品发布月度经营数据快报，11月合并营业收入为人民币26,053.79万元，同比增加3.30%，环比增长9.77%，营收已连续四个月环比恢复。防疫政策持续优化调整下，下游烘焙消费场景修复，行业整体需求有望持续回暖，建议关注募投项目产能扩大，欲锐意开拓茶饮渠道大客户的海融科技，油脂原料占比高、成本下行传导中的南侨食品，植脂末龙头佳禾食品及冷冻烘焙龙头立高食品。
风险提示
原料成本上涨、行业竞争加剧、突发性食品安全事件等投资建议与投资标的