事件：据证券时报报道，12月15日，腾讯召开员工大会，马化腾发表讲话，大量内容涉及到未来战略方向，涉及视频号（含电商）、云业务战略调整、PCG业务优化、买量贪腐问题。
点评：利好腾讯，未来视频号的发展、公司整体利润率都有可能超预期。
1、对于视频号业务，现在市场普遍关心广告业务，但电商业务预期较低，但公司对电商业务的重视显然超预期。在22年8月16日外发报告《腾讯：视频号启动变现，增收空间广阔》中，我们测算，到2024年，视频号则有望带来约240亿元增量广告收入，约180亿增量税前利润与约150亿元增量净利润。但我们并没有测算电商业务带来的增量，若参考快手2022年数据，电商业务的收入可达广告业务的20%左右，且基本不增加边际成本费用。
2、腾讯云业务扭亏进度或超预期。我们认为，公司明确以产品而不是集成为核心增长模式，是云业务未来扭亏的关键，虽然云业务的收入增速会受到影响，但扭亏进度、远期利润空间都可以给与更高的预期。
3、费用率依然有下行空间。我们判断，未来费用率下行空间主要包括几点：（1）销售费用率下行，主要受益于整治内部贪腐后的买量效率提高。（2）管理和研发费用率长期下行：22年的业务优化带来了短期的费用率高基数，23年将会体现出优化效果，即有利于费用率下降。23年及以后依然有业务优化，为长期管理和研发费用率下行打开空间。
风险提示
1、视频号电商业务链路较长，存在运营能力不够的风险；2、23年的业务优化，短期带来大量费用的风险。