核心观点
本周,Wind全A的周成交额仅有3.22万亿,是近两年来第二低位(第一低位为9月最后一周的3.17万亿)。而军工板块(申万)的周成交额仅为558.83亿元,创下了近两年最低,同时全A成交额占比也创出了最低值的1.74%。
同时,军工估值分位再回0%。截至2022年12月23日,国防军工(申万)指数PE为48.73倍,处于2014年来的0.18%分位。核心军工公司的PE中位数对应2023年30倍左右,2025年的20倍以下。
以上两点都是军工行业的底部特征。在2021年4月、2022年4月,军工行业都呈现出明显缩量,也构筑了当时的底部;2022年4月,军工行业估值跌至0%分位后也快速反弹(4月24日,我们发表周报《估值处于2014年以来0%分位》)。
理性层面,我们更要看到:
①12月24日,中直股份公告,为进一步实现直升机业务的整合,促进上市公司高质量发展,拟发行股份购买昌河飞机工业(集团)有限责任公司100%股权、哈尔滨飞机工业集团有限责任公司100%股权并募集配套资金,公司股票自12月26日(星期一)开市起停牌,预计停牌时间不超过10个交易日。一方面是国企改革三年行动收官之际,另一方面是推动央企上市公司高质量发展开启之年,军工央企围绕高质量发展的改革举措和行动依然值得期待。
②行情虽然平淡,行业异常火热,军工行业转向高质量发展,切实发生着实质性变化。二十大报告“如期实现建军一百年奋斗目标,加快把人民军队建成世界一流军队”的表述之下,行业大逻辑长逻辑无忧。军工行业的整体业绩增速,依然有望在全行业中名列前茅,比较优势不减。随着明年开始行业产能释放速度加快,2023年将是军工行业产能集中释放的第一年,意味着军工行业增速有望继续上台阶。
③核心军工股持续上市带来的投资机会。近期精品特装、长盈通、燕东微等军工企业相继上市,2022年以来共有21家军工企业IPO,IPO融资规模达到了历史最高的385亿元,同比去年增加了239%,随着科创板、注册制以及北交所的推出等,大幅降低了军工企业上市门槛,得益于十四五军工高景气,相关核心上市公司持续上市,军工资产证券化加速,同时涌现出更多的投资机会,一些核心军工次新股表现出众,如铖昌科技、臻镭科技、华秦科技、振华风光、中无人机等。
④全球安全局势紧张推动军费快速扩张,我国国防实力与经济实力仍然不匹配。本周美国参议院通过了美国历史最高记录的8580亿美元军费,而在俄乌冲突以来,多国表示要进一步提升军费来应对当前不断紧张的国际安全局势。2022年中国国防预算占GDP比例约为1.20%,远不及美国的3.25%,这也反映出当前我国国防实力与经济实力仍然不匹配,这是现实矛盾,且愈加紧迫。
⑤基本面上,内需外贸齐飞,军民双线共举,军工行业的天花板大幅抬升。军品订单依然将逐步兑现,C919首架已交付东航,实现从0到1的突破,我国军贸将迎来贸易顺差期。
二、大军工时代
所谓“大军工”,不仅仅是指,军工行业迎来黄金时代,军工上市公司加速涌现,在A股中数量占比和市值占比皆已超过5%,公募基金持仓已超6%,军工行业在资本市场中已然占据了举足轻重的地位(详见深度报告《军工行业投资图谱2022》)。更重要的是,军工行业的范畴已大为拓展,譬如三个重要的“新”领域:军贸、民机、信创。
眼下军工行业尚以保内需为主,但可以预见,随着我国军工行业技术日益成熟,产能迅速提升,供应体系不断完善,军工行业的生产能力将在某个时候达到并超过国内的军用需求。我们判断,富有弹性的军贸市场,以及更加广阔的民机市场,将成为我国军工行业在未来几十年内,持续高增长的新动力和加速度来源。信创也由党政军向更广泛的领域拓展。
这三个重要的“新”领域,无疑意味着军工行业的市场空间和天花板,得到数量级的抬升。无论是军贸、民机,还是信创,传统军工行业主体依然是中坚力量,并且生产关系和竞争格局也会作出相应调整适应。如,主机厂有望继续作为军贸主体,军用飞机、军用发动机配套厂商也将逐渐保障商用飞机、商用发动机,军工央企中国软件、太极股份、卫士通等在信创领域承担着关键角色。
三、建议关注的细分领域及个股
军机等航空装备产业链:
战斗机、运输机、直升机、无人机、发动机产业链相关标的,航发动力、航发控制(发动机),航天彩虹、航天电子(无人机),光威复材、中简科技(碳纤维复合材料),抚顺特钢、钢研高纳(高温合金),西部超导、宝钛股份(钛合金),爱乐达(航空制造)等。
航天装备(弹、星、链等)产业链:
航天电器(连接器),天奥电子、海格通信、华测导航、振芯科技(北斗),理工导航、北方导航(导航控制和弹药信息化),雷电微力(弹载雷达制导微系统),盟升电子(卫星导航通信),航天宏图、中科星图(卫星遥感)、中国卫通(高轨卫星互联网)。
信息化+自主可控:
紫光国微(特种芯片),富吉瑞(红外),振华科技、火炬电子、鸿远电子、宏达电子(高端电容),智明达(嵌入式计算机),中国长城、中国软件(信创)。
另外,随着首架C919交付,或将掀起民机领域的投资热情。