每周一谈： 资本开支周期视角看水泥
行业的资本开支周期通常滞后于盈利周期，持续低或持续高的资本开支均是盈利周期反转的动能。 从朴素的商业逻辑出发，企业在盈利能力较强时，有更好的盈利预期，并且有更充裕在手现金，因此具有更强加大资本开支进行扩张的动机与能力，因此盈利周期上行后往往导致资本周期上行，反之亦然。
水泥行业的周期起落较好地符合这一特征，盈利周期与资本开支相互作用，同时产业周期所处位置亦决定二者之间互相反馈的速度。 2003—2006 年：资本开支强度下行，盈利周期提前在 2005 年见底，而资本开支的低迷持续到下一年。
2007—2009 年： 资本开支强度上行，盈利小周期在 2007 年见顶，随后进入全球经济危机导致的低迷中；而水泥企业的资本开支周期惯性上行持续至 2009年。 2010 年—2017 年： 资本开支强度下行，盈利周期在 2015 年见底，此后供给侧改革助力水泥行业进入一轮盈利繁荣期， 而水泥企业的资本开支低迷持续至 2017 年。
2018 年—今： 资本开支强度上行。 经过持续 4 年资本开支少于折旧与摊销的缩表周期后，水泥企业逐渐找到新的成长极，在利润持续走强的情况下，水泥行业主要企业积累较多的货币资金，虽然国内的水泥熟料产能扩张受到产业政策及竞争格局限制，水泥企业逐渐在海外业务及非水泥业务找到新的成长极，资本开支再次进入一轮上行周期。 盈利能力同步处在下行阶段，粗略看似乎又是一轮供给释放导致盈利能力下行的周期往复。但考虑盈利及资本开支变化的多重因素，我们认为本轮资本开支上行在短中期仍然是盈利周期上行的动力而非反作用力，不需对盈利悲观，原因如下：
第一、 本轮水泥行业盈利周期下行核心作用力是需求低迷及成本上行，供给释放并非主要矛盾。
第二、 本轮资本开支周期上行并非集中在扩张国内水泥熟料产能，因此在供给端并无明显对盈利的负作用力。
重点子行业跟踪：
玻璃： 周期底部去产能持续。 至 12 月 23 日，全国最新玻璃均价为 1622.71元/吨，较上周均价回升 0.16%。 库存延续去库，反映较强的下游需求，静待继续出清使新的供给平衡出现。重点监测省份生产企业库存总量为 5549 万重量箱，较节前一周库存减少 216 万重量箱， 减幅 3.75%；本轮出清正在积累明年的弹性。继续推荐步入新成长期的旗滨集团。
水泥： 淡季效应开始显现。 截止 12 月 23 日，全国水泥均价 393.08 元/吨，环比上周下降 0.88%。 全国熟料库容比均值为 70.59%，与上周相比下降 0.85个百分点。磨机开工负荷 30.27%，较上周下降2.54个百分点，生产逐渐转弱。
本期水泥-煤炭价格差均值为 234.07 元 /吨，较上周四下降 3.04%。与去年同期相比，水泥燃料价格差均值下降 30.35%。
消费建材： 短期快速上涨后博弈特征明显。 供给端政策尽出后，静待需求侧政策。 在此之前消费建材波动或缺乏一定方向（波动加大但底部明确） 。 我们认为扩品类以及集中度提升的长逻辑并未发生改变，具备 Alpha 属性的优质企业如雨虹、伟星、三棵树有望继续实现市占率的提升，此外成本环境也已迎来较大变化， Q3 起消费建材迎来利润增速领先于营收增速，防水行业业绩底略晚却不会缺席。继续建议关注消费建材龙头东方雨虹、伟星新材、三棵树。
市场回顾： 截至 12 月 23 日收盘，建材板块本周下跌 4.19%，沪深 300 指数下跌 3.19%，从板块排名来看，建材板块上周在申万 31 个板块中位列第 17 位。
年初至今涨幅为-25.35%，在申万 31 个板块中位列第 26 位。
个股涨幅前五名：金圆股份、旗滨集团、亚士创能、东方雨虹、北新建材。
个股涨幅后五名：中旗新材、龙泉股份、金刚光伏、海南瑞泽、宏和科技。
投资策略： 稳增长链条重点推荐规模红利持续兑现的钢结构龙头鸿路钢构，迎来拐点的强者东方雨虹；地产复苏首推建材中消费属性占优的伟星新材、持续兑现利润的三棵树、建议关注业绩稳健增长的板材龙头兔宝宝；新材料建议关注传统业务保持高景气同时步入新成长期的旗滨集团。
风险提示： 地产链需求下滑，基建投资放缓，原材料价格波动。