行业观点
行业库存达到历史高位，主动去库存或将开启。国外内厂商的库存月数持续上升，都已超过4个月安全库存月数，终端库存处于历史最高水位，随着疫情过去，预计2023年下半年开始消费有望逐步复苏，供需调整脚步渐近，半导体行业逐步开启主动去库存的主旋律。
三大讯号看主动去库存或将开启。1）Fab厂产能利用率开始下降，资本开支在减少。分8寸和12寸厂看，产能利用率有不同程度的下滑，8寸厂相对12寸产能利用率下滑更大，原因系12寸晶圆厂覆盖产品布局更多元，晶圆厂通过产品组合转换弥补消费类的产能利用率下滑。2）台湾半导体厂商在今年三季度开始进入主动去库存阶段。我们跟踪到台湾半导体原厂库存于今年三季度开始环比小幅下降1个点，开启主动去库存，参考前几轮周期，主动去库存调整周期在3-4个季度，之后进入被动去库存的景气上行期。3）紧缺程度较高的车用MCU及模型芯片交期在缩短，Fab厂将产能在弱应用（消费类产品）和强需求（车规产品、模拟产品）之间转换。去弱留强持续看好车、服务器以及工业等强应用。根据麦肯锡的数据，2030年全球半导体市场规模将超过1万亿美元。其中汽车半导体市场规模将从2021年的500亿美元成长到2030年的1500亿美元，21-30年CAGR达13%，复合增长率排名第一。工业半导体的市场规模将从2021年的600亿美元成长到2030年的1300亿美元，21-30年CAGR达9%。
投资逻辑
2023年消费电子或将率先迎来复苏。消费电子经历一年以上的调整周期，预计在2023年下半年有望逐步修复。我们看好2023年智能手机需求改善，各类微创新正在给智能手机产业链带来新的成长机遇。手机摄像头多摄化趋势确定，折叠屏手机新品频出以及5G在海外新兴国家的加速渗透都将成为智能手机在2023年复苏的催化剂。推荐关注由弱转强赛道切换标的，持续看好汽车、工业、服务器强应用。1）看好汽车电动化+智能化持续提升车用半导体市场规模。我们认为未来的自动驾驶汽车将像是装了四个轮子的智能AI服务器，预计2035年全球超过30%的汽车销量将具备L3-L5的自动驾驶功能，同时自动驾驶技术演进有望拉升每台新能源车的半导体价值量翻9-10倍。2）全球互联网厂商持续加大IT基础设施建设开支。全球产生的数据量正在以指数级增加，庞大的数据增量需要更多数据中心和云计算来协助处理。国内外互联网厂商积极上“云”，在全球经济不景气的背景下逆势维持稳定或加大在IT基础设施上的资本开支，根据IDC的数据，2026年服务器市场规模将达1665亿美元，22-26年CAGR达10.2%。3）工业4.0时代自动化浪潮席卷，机器人助力半导体发展。据IFR的数据，2024年全球机器人市场规模有望突破650亿美元，21-24年CAGR达15%。2024年中国机器人市场规模251亿美元，21-24年CAGR达24%，全球占比接近40%。关注细分赛道机会：1）BMS芯片，AFE芯片是电池管理芯片中技术壁垒和价值量最高的芯片，车规AFE芯片国产化率极低，国产替代空间广阔。据GGII的数据，电池管理系统（BMS）为储能装置核心组件，有望受益于风光储迅速成长，2025年中国储能BMS市场规模预计将达到178亿元，21-25年CAGR达47%。2）车用MCU供需尚未完全缓解，自动驾驶等级提升以及车内外传感器数量增加都会提高MCU用量。3）随着汽车智能化快速推进、高端制造信息化升级将强劲驱动汽车、工业、医疗等行业强劲的市场需求，我们认为2023年下半年存储板块有望止跌反弹。
投资建议与估值
重点推荐：圣邦股份、纳芯微、澜起科技、杰华特、恒玄科技。
风险提示
海外市场陷入衰退；新能源车和自动驾驶渗透率提升不如预期；各下游市场需求不如预期；疫情对市场的影响；美国加大对华制裁力度。