2022年回顾：信贷“量增价降”，房地产资产风险释放
2022年新增信贷经历了季节性提升、失速下行和企稳的反复过程。虽然如期达到了稳信贷的目标，但贷款需求不足导致信贷“量增价降”。此外，房地产风险加速暴露，成为影响银行风险估值的关键因素。
2023年展望之一：信贷结构有望优化，息差降幅或缩窄
预计明年信贷增长将保持稳健，贷款需求有望改善，宽信用传导更加顺畅，将促进贷款结构优化。基于以下三个方面的考虑，明年银行息差降幅有望缩窄：（1）贷款利率下行有望进一步趋缓；（2）负债端成本节约效应将继续释放；（3）盈利约束下存款自律机制将继续得到发挥，如果国债或LPR利率发生下调，银行可以随之下调存款利率，从负债端缓解息差压力。
2023年展望之二：房地产风险趋于收敛，资产质量更加稳定
随着房企融资“三支箭”政策逐步落实，房企资金来源改善，存量项目风险暴露将减少，房地产风险趋于收敛。银行房地产业务直接风险敞口有限，按照楼市融资政策，新增贷款向优质房企倾斜，房地产资产的风险总敞口预计将保持在可控水平，上市行仍可保持整体较低的不良贷款率。当前银行板块0.49xPB估值对应的隐含不良贷款率高达20.56%，对资产质量的预期明显悲观。
2023年展望之三：大财富业务加持，中收贡献或将扩大
近年来商业银行新增表外收入主要源自大财富管理业务条线。随着美联储加息放缓，经济修复预期增强，明年资本市场表现有望好转，促进银行财富业务增收。财富管理业务易于向头部机构集中，大财富业务布局完善的股份制银行更受益于中收贡献扩大。
投资建议
近期房地产融资政策转宽，疫情防控措施优化，预计银行房地产资产风险趋于收敛，信贷需求结构有望改善。明年一季度银行仍然面临资产重定价压力，但贷款利率下行或将趋缓，负债端成本节约效应持续释放，且未来资产端利率下调或与负债端降成本措施并行，息差降幅有望缩窄。随着美联储加息放缓，经济修复预期增强，资本市场表现或向好，从而扩大财富中收对盈利的贡献。建议关注银行股估值修复两大主线：一是区域行业绩具有韧性，有望率先受益于银行基本面改善，经营表现或将领先同业；二是随着楼市风险趋于收敛，前期调整幅度较大的股份制银行估值有望继续修复，若资本市场表现向好，大财富业务布局完善的股份行将进一步受益于中收贡献扩大。维持行业“增持”评级。
风险提示
经济增长不及预期；行业信用风险释放；政策落实不及预期。