投资建议：维持超配白电板块，建议超配厨房小电板块。以10年为周期，截至2022年11月30日家电板块PE（ttm）处于19%分位，风险溢价处于94%分位，估值隐含很高的风险补偿。家电行业自2021年起面临“上游胀”、“下游滞”、海外需求衰退等困境，但多数风险已在价格中反映，目前板块适合积极布局并等待基本面及估值的正向变化。建议关注三个方向：（1）基本面稳定以及配置价值高的大家电龙头，推荐美的集团、格力电器、海尔智家、老板电器；（2）疫情措施优化后可选消费品有望经历疫后复苏，厨房小家电板块的配置价值提升，推荐苏泊尔、九阳股份、小熊电器；（3）新兴家电中具备长期增长确定性的清洁品类，推荐科沃斯、石头科技。
行情复盘&外部环境：板块超跌反弹，北美零售商去库进度加快。11月家电行业跑赢Wind全A指数+5.6pcts，大盘整体向下（美国加息超预期），家电体现出低估值板块的防御属性。展望未来，行业的外部经营环境正在变好：（1）成本红利：22Q3钢材、铜价格分别同比-31%、-12%，预计本轮成本红利将贯穿22Q3-23Q2并且韧性较往年更强。（2）地产复苏：11月份央行联合银保监会发布“金融16条”，融资端信贷+债券+股权三箭齐发，预计在经济恢复至潜在增长率之前，稳地产政策具有较强的连贯性。（3）防疫政策调整：利于线下客流恢复以及居民收入预期转好（加速更新需求）。（4）海外市场：美国耐用品仍在去库，零售商去库进度快于批发商。
白电：11月行业景气度走弱，但龙头业绩稳健度高，建议超配。（1）国内：11月空调行业内销出货同比-6%，其中格力/美的内销出货同比-14%/-13%，空调销售进入淡季+疫情反复延缓需求释放。价格方面，11月格力/美的线上均价同比+5%/+16%，线下均价同比+7%/+16%，空调三巨头的利润诉求强于往年。冰洗的国内景气度分化，10月冰箱/洗衣机行业内销出货同比为+5%/-12%，国内均价的上涨趋势放缓。（2）海外：白电出口未见起色，11月空调行业出口同比+1%，10月冰箱/洗衣机出口同比-41%/-1%，预计海外耐用品去库会在23Q2基本完成。整体来看，11月受制于疫情散发，白电行业景气度环比走弱。但考虑到白电龙头的业绩稳健度依然较高，以及当前白电估值（尤其是格力和美的）仅反映公司业绩长期0增长的预期，我们依然建议超配白电，推荐格力电器（估值底部，23年国内经济复苏的弹性大）、美的集团（23年增长趋势好转，同时受益外资回流）、海尔智家（长期增长确定性高）。
大厨电（标配）：基本面仍在筑底，关注地产销售改善带来的估值弹性。11月油烟机行业全渠道零售额同比-23%，受地产不景气影响仍处于筑底态势，同期油烟机线上/线下价格同比+1%/+6%，线下的竞争格局和价格稳定性高。11月集成灶行业全渠道零售额同比-13%呈现下降态势，原因包括地产销售不振+去年渠道快速扩张+三四线居民消费力下降。推荐老板电器，建议关注亿田智能、火星人，尤其关注地产政策及数据改善对其带来的估值弹性。
厨房小家电（超配）：双十一带动行业复苏，疫后复苏预期加强，建议超配。行业增长回暖且受益于“双十一”促销，10-11月厨房小家电行业线上销售额同比+7%。10-11月美的、九阳、苏泊尔、小熊销额同比-3%/-15%/0%/+26%，销量同比-14%/-7%/-6%/+8%。小熊表现相对突出，公司推进高端化战略转型，客单价提升明显；苏泊尔线上渠道改革效果显著，在经济下行期刚需产品销售稳定，增速放缓主因基数效应。另一方面，美的战略性收缩低毛利的小家电品类；九阳破壁机量价表现较弱。疫情措施优化后全国正经历疫后康复的消费回补，建议关注可选消费复苏的实际进度以及市场预期，推荐苏泊尔、小熊电器、九阳股份。
清洁电器（标配）：双十一景气度提升，看好行业长期增长潜力。扫地机方面，双十一拉动需求，龙头销量增速回升。10-11月扫地机行业线上销售额同比+15%，相比前三季度有所回升。10-11月科沃斯、石头销额分别同比-17%/+63%，销量同比+16%/+69%，科沃斯销量增长有所回升（以价换量），石头销量增长下滑（基数提高+行业竞争加剧）。追觅依然保持很高的增长，10-11月追觅销售额/销售量同比分别为412%/775%，其高营销投入持续给与同行竞争压力。预计2023年扫地机龙头的净利率有望触底回升，原因在于追觅的盈利诉求会逐渐变强。扫地机龙头在海外（尤其是欧洲）也正面临可选品类的挤出效应。洗地机方面，10-11月洗地机行业销售额同比+23%，其中添可销售额同比+5%，龙头增速慢于行业，竞争格局趋于分散。10-11月添可销量同比28%，相比第三季度的负增长明显好转，双十一促销作用显现。行业也面临价格下沉，追觅10月推出新品H12S定位2500-3000元价格带，添可也将芙万2.0（LED）降价至2500元左右作为应对。考虑到相关股票估值已经较低，同时清洁电器赛道的长期增长潜力仍然较高，推荐科沃斯、石头科技。
黑电&智能微投（标配）：彩电出口高景气，智能微投景气度短期承压。彩电方面，11月行业出货量同比-5%（1-11月累计同比+8%），其中11月内销出货量同比-3%，外销出货量同比-6%（1-11月内销、外销累计同比-1%/+13%），卡塔尔世界杯举办支撑外销保持高增速。竞争格局方面，线上海信份额显著上升，小米显出疲态，线下海信表现一贯强势。智能微投行业增长放缓，LCD投影和激光长焦产品热销。10-11月智能微投行业销售额同比-14%，其中10-11月极米、坚果、峰米、当贝销额分别同比+1%/-24%/-17%/+26%。双十一战报来看，极米销售额同比持平；峰米销售额增长45%，其中LCD子品牌小明销售额增长425%。建议关注受益竞争格局改善+面板下行的彩电龙头海信视像，看好智能微投的长期渗透率提升（极米科技）。
风险提示：宏观经济不及预期，地产销售不及预期，人民币升值超预期，原材料涨价超预期。