投资要点
报告导读
食饮板块本周观点：继续看好场景复苏机会，看好白酒春节备货开门红。白酒板块：我们继续看好业绩确定性强&估值已落至合理区间&市场情绪迎阶段性拐点向好的白酒板块，并关注开门红情况。推荐关注两条主线：1）疫情管控优化受益主线（古井贡酒/洋河股份/口子窖/迎驾贡酒等）；2）中长期穿越周期逻辑（贵州茅台/五粮液/泸州老窖/山西汾酒等）。
大众品板块：今年大众品成本压力较大，我们希望找到能够穿越周期，并在预期改善的背景下，在明年具备弹性和改善明显的标的。我们主要依托以下两个视角：【基本面视角】1）成长赛道更关心渗透率提升：2）龙头白马更关心市占率提升或高端化升级明显的；【策略视角】结合估值水平，当前估值分位数下我们希望找到明年业绩提升加速和估值提升的戴维斯双击。【投资建议】1）依循当前选股逻辑，在品类成长期下，23 年行业整体或结构性增速较快的主线下，我们推荐重点关注：华润啤酒、重庆啤酒、盐津铺子、劲仔食品、安井食品；2）依循弹性角度，23 年成本有望下行，需求向上的主线，我们推荐重点关注：千味央厨、立高食品、安琪酵母、海融科技、南侨食品；3）依循事件驱动，具备潜在催化主线下，我们推荐重点关注：莱茵生物、仙乐健康；4）同时建议关注：青岛啤酒、燕京啤酒、甘源食品、伊利股份、味知香、妙可蓝多、千禾味业、科拓生物。本周更新：周思考、啤酒板块更新、中国飞鹤更新。本周组合：香飘飘、养元饮品、盐津铺子、劲仔食品、千味央厨、仙乐健康。
12 月 26 日~12 月 30 日，5 个交易日沪深 300 指数上涨 1.13%，食品饮料板块下跌 0.79%，白酒板块下跌幅度大于食品饮料板块，跌幅为 1.30%。具体来看，本周饮料板块金枫酒业（+5.14%）、迎驾贡酒（+4.60%）涨幅相对较大，华致酒行（-8.40%）、水井坊（-6.14%）跌幅相对偏大；本周食品板块 ST 麦趣（+61.08%）、桂发祥（+40.66%）涨幅相对居前，得利斯（-7.77%）、双塔食品（-4.43%）跌幅相对偏大。
【白酒板块】1 月动销为重要观测点，仍看好大众价位酒春节表现
板块回顾：本周板块情绪表现稳健，茅五批价坚挺向上
板块个股回顾：12 月 26 日~12 月 30 日，5 个交易日沪深 300 指数上涨 1.13%，食品饮料板块下跌 0.79%，白酒板块下跌幅度大于食品饮料板块，跌幅为 1.30%。具体来看：迎驾贡酒（+4.60%）、顺鑫农业（+1.50%）、泸州老窖（+1.40%）表现居前， 2022 年的最后一周白酒板块整体表现平稳。 我们近期通过密集观测地铁数据/观影数据等消费指标，认为虽 12 月中下旬受疫情感染率提升影响，大多消费类数据均短期承压，但随着疫情感染率逐步稳定（下降），消费类指标边际向好趋势确定性强，落地到春节白酒动销来看，考虑到各区域疫情高峰节点不一，白酒终端春节动销或呈一定差异性。 短期推荐关注： ①高端酒近期批价逐步上行印证需求端刚性。 ②23 年春节人口流动率提升或推动 100-400 元价位带增长，从疫情对区域影响程度和节奏差别+库存高低角度看，徽酒均具优势。相关标的：古井贡酒/洋河股份/口子窖/迎驾贡酒等；中长期推荐关注：品牌力强&强者恒强的优质标的，相关标的：贵州茅台/五粮液/泸州老窖/山西汾酒等。
五粮液：强β属性、低估值高端酒标的，重点推荐
一句话推荐逻辑： 五粮液为白酒行业低估值、强品牌力的高端酒， 2023 年或为最受益于行业恢复 β 的公司，市场价格/渠道利润/全年增速后续或有超预期表现。
超预期驱动因素：超预期点 1：新领导班子分工明确，激励机制有望持续完善。当前新领导班子已搭建完成，管理层空前团结，销售团队效率提升显著， 23 年伴随疫后修复，或实现超双位数增长。 超预期点 2：八代/经典有望实现协同，文创产品或将为业绩增长点。超预期点 3：发力 C 端提升团购占比，直销渠道构建着眼长远。
短期看： 春节回款动销确定性强。 预计春节回款比例约为 40%， 并配套系列政策，预计春节回款较去年同期增长 15%， 23 年公司有望于低库存下实现弹性增长； 中长期看，决定市场价格/渠道利润的渠道建设/产品矩阵建设为决定其中长期发展核心点。
催化剂： ①春节旺季叠加消费场景修复下（大本营四川区域地铁恢复度数据表现好），强品牌力的五粮液动销表现或超预期；②批价表现稳定向好；③股权激励计划或有望落地。
贵州茅台：22 年圆满收官，经营潜力强劲
事件：公司发布《贵州茅台 2022 年度生产经营情况公告》 ，显示：1、22 年公司预计实现营业总收入/归母净利润分别约 1272 亿元（+16.2%）/626 亿元（+19.3%），其中预计茅台酒/系列酒营业收入分别约 1077 亿元（+11.5%） /157 亿元（+24.7%）；2、据公司披露数据计算，预计 22Q4 贵州茅台营业总收入/归母净利润分别约 374 亿（+15.44%）/182 亿（+19.78%）。
茅台酒延续优异表现，改革逐步兑现至报表。分产品看，预计 22Q4 茅台酒/系列酒分别实现收入 333 亿元（+17.0%）/32 亿元（+3.4%），延续此前超预期表现，其中茅台酒增速超系列酒，或主因 22Q4 部分地区补发中秋茅台酒配额+精品等非标酒发货量加大，具体看：
①茅台酒：22Q4 飞天茅台回款进度/投放节奏与去年相近，批价稳定动销平稳，在飞天茅台投放总量较去年微增+Q4 加大非标发货力度+22 年 1 月公司对生肖、年份酒等精品酒均实现提价+ i 茅台主要投放高价位精品酒背景下， 22Q4 茅台酒收入保优异增长。 ②系列酒：受益于系列酒提价红利释放叠加疫情影响下中档酒表现优异实现量增，系列酒收入表现稳健。③新品：茅台酒推出高价位珍品茅台等新品以增厚全年业绩。
i 茅台推进渠道改革，预计 Q4 直销渠道占比达近 40%。随着 i 茅台贡献业绩，22H1/22Q3 公司直销渠道收入占比分别提升至 39.74%/37.21%，我们预计 22Q4 公司直销渠道占比有望提升至近 40%（上线 100ml 小茅等新品/高价位非标品提升吨价+2022 年 1 月起非标产品部分经销商配额转至直营店提货+直营店占比提升推动渠道改革加速）。
茅台集团：23 年市场工作会召开，宣布 23 年茅台酒投放量 4.1 万吨
事件： 12 月 30 日以“将美进行到底”为主题的茅台集团 2023 年度市场工作会举行。这是茅台首次聚合各酒类经营子公司的经销商大会，历史上规模最大、范围最广的市场会议。会上宣布，茅台酒 2023 年投放量 4.1 万吨，加大对尊品、珍品、精品系列的市场投入。
回顾 2022： 22 年茅台集团（不含习酒）预计实现营收 1364 亿元，同比增长 16.5%；实现利润总额 911 亿元，同比增长 17.2%；实现税收 605 亿元，同比增长 18.2%。具体来看——
①主动营销迈出关键一步。成立集团市场管理部、产品开发委员会和价格管理委公司员会，进一步强化顶层设计。持续拓展多行业团购客户，完成年度目标的111%。②数字营销取得重大突破。截至 12 月 28 日，i 茅台累积注册用户超 3000万人，日活用户近 400 万人。③文化营销迎来多点开花。升级第三代茅台酒专卖店 1363 家，茅台文化体验馆验收 10 家,酱香系列酒体验中心 162 家；全年举办茅粉节 15 场。④品牌营销实现全面革新。“茅台家族、集团出品”“茅台酱香、股份出品”两张牌深入人心，产品带不断丰富。推出适合年轻人消费的产品茅台冰淇淋。⑤服务营销收获更多满意。
展望 2023： 公司对茅台集团 2023 年各个板块的发展规划进行了详细分拆，其中：①茅台酒版块：产品端，持续做好尊品、珍品、精品、飞天、43 度喜宴、100ml茅台酒的市场开发与维护；高标准研发推出兔年生肖酒，推出尊品团购版和精品文化版茅台酒。价格端，强化产品价格管理，各分销商按分销价购进价，要加强市场价格监管。自营渠道方面，要坚持“补缺”和“对擂”原则，持续推进在计划单列市和四川、江苏等地区布局自营店，扩大茅台酒的区域市场占有率。数字渠道方面，要持续优化 i 茅台数字营销平台，适时在线投放更多品类产品。社会经销方面，要加强总经销渠道产品、价格管控。将加快推进三代店升级。②茅台酱香系列酒方面： 2023 年茅台酱香系列酒要做到 200 亿。一要优化产品结构，取消 7 款系列酒产品，聚力培育 5 个大单品，把茅台 1935 打造成千元价格带的百亿级超级大单品；把茅台王子酒（酱香经典）和茅台王子酒（金王子）打造成超 20 亿元大单品；把汉酱酒和茅台迎宾酒（紫）打造成超 10 亿元大单品。二要优化市场布局，精耕“1”个家门口市场（贵州），巩固“2”个核心市场（河南、山东），拓展“3”个重点经济带（环渤海经济带-京津冀，长三角经济带-江浙沪，珠三角经济带-广东），强化“4”个重点市场（陕西、广西、四川、福建），培育多个成长型市场，不断优化“1234”区域市场结构。在优化市场渠道方面，保持现有经销商数量稳定，此外还将利用 i 茅台数字营销平台，进一步扩大茅台 1935 市场，同时适时在线投放更多系列酒产品。
投资建议：
我们认为在疫情防控优化和成本下行的背景下，2023 年大众品板块存在结构性机会，建议积极布局。基于我们提出的品类周期视角，以及五大维度的核心假设变量（成本下行带来盈利端改善；疫情防控优化带来需求和订单、产品变化、渠道变革和产能扩张），我们认为大众品板块存在结构性机会，板块选择顺序为啤酒、零食、速冻、调味品、烘焙、乳品、食品工业化、软饮料、卤味连锁；并选取以下主线：1）重点推荐品类成长期下，行业整体或结构性增速较快的板块如啤酒、休闲零食板块；2）23 年成本有望下行，需求向上，具备弹性的标的；3）具备事件性催化等其他具备潜在投资机会的标的。
【基本面视角】
1）品类周期概念下，处于成长期的板块标的目标是渗透率提升、规模的扩大和行业地位的提升：
2）品类周期概念下，处于成熟期的板块标的（龙头白马）更关心盈利能力的提升或高端化升级：
【策略视角】结合估值水平，当前估值分位数下我们希望找到明年业绩提升加速和估值提升的戴维斯双击：【投资建议】
1）依循当前选股逻辑，在品类成长期下，23 年行业整体或结构性增速较快的主线下，我们推荐重点关注：华润啤酒、重庆啤酒、盐津铺子、劲仔食品、安井食品；
2）依循弹性角度，在 23 年成本有望下行，需求向上的主线下，我们推荐重点关注：千味央厨、立高食品、安琪酵母；
3）依循事件驱动，具备潜在催化主线下，我们推荐重点关注：莱茵生物、仙乐健康；
4）同时建议关注：青岛啤酒、燕京啤酒、甘源食品、伊利股份、味知香、妙可蓝多、千禾味业、科拓生物。
风险提示：疫情影响超预期；白酒动销恢复不及预期；食品安全风险。