【 投资要点】
行业增长从量增转换到价增，线上渠道发展导致头部效应提升，折扣进一步下行。 行业近年受到了新冠肺炎疫情、宏观经济波动等因素冲击，产业规模有所下滑， 驱动行业发展因素从量增转换到价增。 目前，少儿类图书仍是第一大细分品类，主题出版在近年政策带动下快速增长。 同时，受到线上渠道发展的过程中流量以及渠道销售策略变化的影响，图书零售市场中头部效应进一步提升；此外，随着价格折扣体系的持续下行，码洋、实洋与折扣进一步分离。
连续性政策发布促进健康发展， 全民阅读推动阅读率持续提升。 目前，我国逐步迈入连续性、常规化和制度化的政策发布周期， 先后共发布了 7 期出版业发展计划与规划，推动行业健康、有序发展。政府持续加大对“ 全民阅读” 的重视程度及推行全民阅读工作力度， 连续八年写入政府工作报告，图书、数字化和综合阅读率稳步提升，保障行业稳健增长。
短视频电商持续高增长，过半成交额通过直播转化。 随着网店渠道规模的不断扩大， 叠加 2021 年宏观经济增速放缓、收入下降等因素，线上渠道增速由之前的高增长转到低增速的状态，但短视频平台持续高速增长。 抖音上的图书用户数量呈现逐渐上涨的趋势， 并基本稳定在千万量级上下。各大出版社相继入驻抖音， 通过直播的销售占比呈现逐渐上涨的趋势， 过半成交额通过直播转化。
数字出版维持两位数增长， 版权出海前景可期。 数字出版产业持续维持两位数高增速发展，产业规模较 2006 年相比增长了五十多倍；其中，互联网广告、手机出版等产业占比较高。数字出版的产业链涉及从内容文学到衍生授权的 IP 泛娱乐开发。其中，上游网络文学内容和作者数量快速上涨， 为出版行业提供内容增量，下游包括有声书、IP 改编在内的多元化内容生态，在反哺内容出版的同时，创造更多价值。 同时，我国版权输出逐年提升，版权引进输出比降至 1.02，网文出海规模快速增长，前景可期。
上市公司业绩稳健，分红率、股息率逐年提升。 出版行业整体业绩表现稳健，现金储备丰沛。其中，教育出版市场需求较为刚性，利润率稳定；大众出版行业受益于主题出版和短视频等新兴渠道红利的推动，整体实现稳增长。此外，出版行业分红率逐年提升，随着行业内公司股利支付意愿升高，以及估值下行，行业平均股息率逐年攀升。
【配置建议】
目前， A 股图书出版行业公司疫情期间业绩表现稳健，经营状况良好，分红意愿和股息率逐年升高。随着新冠肺炎疫情防控放开，公司经营进一步回归常态化，叠加板块估值安全边际较高， 具备长期配置价值。我们建议从两方面关注重点标的： 1）业绩稳健的行业出版龙头，版权资源丰富，积极布局数字出版和版权出海，谨慎看好皖新传媒，建议关注中信出版、新经典； 2）教育行业优势领先，股息率高，建议关注凤凰传媒。
【风险提示】
宏观经济下行；
行业政策变化；
上游原材料价格上涨；
新业务拓展不及预期；
其他互联网娱乐冲击