投资要点
白酒双周跟踪：1）贵州茅台：12月配额已回款，多数区域已完成发货。2023年春节配额已开始打款，库存约半个月。受打款和疫情影响，本周批价有较为明显的回落，根据今日酒价，整箱飞天环周批价上行55元至2910元，散瓶飞天批价环周上行40元至2720元。茅台1935整箱批价下滑40元至1130元。小茅（100ml飞天）价格保持稳定在455元，主要受供给端放量影响。非标价格有所波动，彩釉珍品下滑40元至4180元，十五年下滑10元至5920元，精品上行20元至3200元，生肖虎年价格稳定在3150元，预计生肖兔年推出在即。2）五粮液：全年任务基本完成，除个别超级大商仍有个位数占比配额未发外基本已完成发货，经销商层面库存预计约1-1.5个月。批价不变，965元左右。已进入2023年回款阶段，渠道反馈一季度开门红回款比例目标在35-40%。3）泸州老窖：基本完成全年发货任务。经销商库存预计约1.5个月。高度国窖批价稳定在900元左右。渠道反馈一季度开门红回款比例目标在35%，春节前计划到20%。4）汾酒：渠道反馈动销在次高端中表现相对较好。玻汾批价516元/箱，青花20批价稳定在350元，复兴版青花30价格稳定在805元，主要系疫情影响。青花系列华东库存预计30天左右，终端库存预计高于经销商层面。
今世缘：本周公司召开2023年发展大会，分享全年市场工作总结，2023年规划以及长期战略，确立2023年为公司“品牌价值提升年”，明年公司将围绕决战百亿目标开展营销工作。2023年营销工作规划将围绕五化举措展开：（1）升级高端化品牌矩阵：国缘升级战略定位，升级为中国新一代高端白酒；今世缘彰显文化特色，回归日常消费；高沟开启名酒复兴，聚力高线光瓶；（2）构建全国化突破模式：进一步聚焦战略赛道、聚焦板块市场、聚焦消费者培育；以四开为超级形象单品，积极布局800元+价格带战略新品，国缘V系长三角城市群一体化高端布局；（3）优化一体化厂商模式：提升厂商组织能力1+1+N战斗模式、健全分级服务体系、激发经营活力；（4）锻造专业化营销组织：强化品牌管理体系、营销组织有序扩容、完善激励考核机制；（5）增强数智化赋能深度：加快数据共享共通、灵活支撑市场活动、创新流量价值利用。
山西汾酒：12月26日，公司召开2022年全球经销商大会。2023年公司将围绕“13348”汾酒营销工作思路，即以汾酒营销高质量发展为一个中心，三大任务即品牌价值快速提升任务、国际化战略调整转型任务、产品结构完善优化任务，三大行动即全国市场秩序维护行动、国际化营销组织建设行动、全方位产品矩阵打造行动，四大体系即品牌发展管理体系、现代化营销管理体系、基础组织管理体系（扁平化管理）、市场秩序管理体系，八个坚持即坚持汾酒竹叶青杏花村一体两翼发展不动摇、坚持青花汾酒战略不动摇、坚持三大市场的原则不动摇、坚持保存量拓增量抓质量的市场运营原则不动摇、坚持把数字化营销作为赋能营销的重要手段不动摇、坚持围绕价费利三分离原则不动摇、坚持全面提高全体营销人员能力不动摇、坚持构建以提升经销商盈利水平为导向的利润分配机制不动摇。
食品饮料行业2022年11月线下商超数据点评：酒类动销向好，龙头表现突出。11月线下商超数据统计披露，我们重点对白酒、调味品、啤酒、乳制品、速冻食品以及乳制品板块线下商超数据进行分析。白酒行业均价坚挺，龙头增速较快。调味品行业升级趋势不改，复调动销向好。啤酒行业量价齐升，龙头表现突出。乳制品行业动销略淡，龙头稳健。冷冻食品行业旺季动销向好，龙头表现突出。
啤酒：11月世界杯催化环比改善，期待需求回暖。2022年11月啤酒行业实现产量178.6万千升，同比下降1.7%，对比2019年同期增长0.4%，环比10月双位数以上的下滑（无论同比还是对比2019年同期）明显收窄，我们认为主要系世界杯赛事催化啤酒需求回暖。随着疫情放开后第一波感染高峰逐渐过去，多城市人流处于回升状态，现饮渠道修复将推动啤酒需求持续回暖。2022年1-11月啤酒行业产量为3312.3万千升，同比增长0.5%，对比2019年同期下降1.0%，2023年进入后疫情时代总量有望进一步向疫情前水平回升。此外，夜场、餐饮等高端现饮渠道回暖将推动啤酒结构提升，超高端及高端酒占比环比改善，从而带来均价走强。2023年我们持续看好高端化+现饮修复+常态化提价推动均价向上，同时部分包材成本回落将驱动成本压力趋缓，从而带来毛利率显著上升，总量有望弱修复，龙头公司利润仍将保持快速释放。重点推荐国企改革稳步推进的燕京啤酒、底部反转的重庆啤酒，建议关注华润啤酒、青岛啤酒。
安井食品：主业推陈出新，预制菜方兴未艾。主业方面，一方面，公司持续实施大单品战略，通过不断优化、打磨选品模式持续推广新品；另一方面，受益餐饮等消费场景复苏，部分老品亦将出现恢复性增长。从公司现存大单品看，锁鲜装、虾滑、烧麦等单品受益于资源聚焦，明年仍有望实现高双位数增长，同时，霞迷饺、千页豆腐等部分大单品今年受到消费场景受损、原材料涨价影响需求偏淡，明年有望受益餐饮修复与成本回落实现恢复性增长。从次新品看，22年下半年公司产品按照“1:1:1:1”的推广策略，火锅料新品聚焦火山石烤肠系列；面点新品聚焦爆浆糍粑；安井冻品先生聚焦酸菜鱼；安井小厨聚焦小酥肉，目前销售表现良好，明年有望持续放量。从新品看，公司新品储备丰富，同时低端的“海仔”系列明年有望持续丰富产品矩阵。预制菜方面，冻品先生2022年销售指标突破6亿，酸菜鱼预计销售过亿；安井小厨5月成立，至22年末销售预计接近2亿，其中小酥肉预计已是过亿大单品，23年安井小厨销售额有望实现翻倍增长；同时23年冻品先生和安井小厨有望进一步开拓新经销商，贡献业绩新增量；此外，新宏业、新柳伍的小龙虾大单品有望进一步推进渠道下沉，实现高于行业平均增速的增长。餐饮供应链高增长可看长远，不确定环境中龙头稀缺性凸显，重申“买入”评级。
巴比食品：股权激励彰显信心，高质量发展可期。公司发布《2022年限制性股票激励计划（草案）》。公司本次股权激励计划拟授予限制性股票数量240.925万股，约占公司股本0.97%，授予价格为15.51元/股，其中首次授予220.925万股，约占公司总股本的0.89%，占本次授予权益总额的91.70%；预留20万股，约占公司总股本的0.08%，占本次授予权益总额。本次激励计划拟授予的激励对象总计123人，主要包括公司任职的董事3位、与中层管理人员及核心技术（业务）骨干120人。其中李俊先生与章永许先生担任公司董事，苏爽先生担任公司董事、董事会秘书、财务总监。公司本次激励计划首次授予的股票期权分三次行权，对应的等待期分别为自首次授予的股票期权授予日起12个月、24个月、36个月，对应的行权比例分别为30%、30%、40%，若预留授予的限制性股票于2023年三季报披露之前授出，则预留授予的限制性股票解除限售时间安排与首次授予一致；若预留授予的限制性股票于2023年三季报披露之后授出，对应的等待期分别为自预留授予的股票期权授予日起12个月、24个月，对应的行权比例分别为50%、50%。本次限制性股票激励计划设定了公司2022-2024年营业收入增长考核要求，目标值为自2022年起累计营业收入与扣非净利润相对于2022年营业收入与扣非净利润分别增长16%、32%、48%，触发值为自2022年起累计营业收入与扣非净利润相对于2022年营业收入与扣非净利润分别增长12%、24%、36%。业绩考核目标增长率设置预计达成概率较高，彰显公司发展信心，充分激励公司员工积极性，利于促进公司业绩稳健增长。
消费复苏可期，积极买入食品饮料。中央政治局常委会研究部署进一步优化防控工作的二十条措施，防控策略更加精准灵活，有望推动跨省、跨国人流逐步恢复正常，促进商业合作，拉动消费场景全面复苏，建议积极买入食品饮料。白酒调整后核心标的配置价值凸显，建议紧抓确定，布局弹性；大众品建议积极布局出行及餐饮产业链。从稳健思路出发，推荐报表稳健、产业洗牌后竞争力和市场份额提升的子版块龙头，白酒推荐各价格带龙头，茅台、五粮液、老窖、汾酒、古井等，食品推荐青啤、安井、洽洽等；从疫后修复和成本弹性角度，白酒推荐迎驾、舍得、酒鬼等，食品推荐重啤、中炬、颐海、绝味、周黑鸭、味知香等。
风险提示：全球以及国内疫情扩散风险、外资大幅流出风险、酱酒库存、政策。