核心观点
黄金行业分析：加息边际放缓，黄金配置需求增强
12月14日，美联储公布加息50bp决议，为年内首次放缓加息，加息幅度符合市场预期。目前，市场普遍预期本轮美联储加息终点在5%以上，2023年底可能降息。衰退预期下，虽然通胀的回落会为实际利率腾挪空间，但降息预期不断升温，或促使实际利率下行，利多黄金。另一方面，各国央行购金也在大幅提升，第三季度全球央行购金量创下近400吨的记录，成为最强劲的需求增长点。地缘政治局势紧张，黄金作为重要的避险资产具备配置意义。
工业金属及材料行业分析：电解铝再度减产，推荐低成本冶炼标的
12月份以来贵州两次发文要求电解铝企业降负荷，行业机构预计将减产60万吨。国内电解铝供给端愈加脆弱，山东、河南传统燃煤自备电企业面临成本压力，被迫出让指标缩减铝冶炼产能，水电铝丰富的西南地区来水不稳，频繁减产，如果缺电问题持续，2023年国内电解铝将面临较大的供应缺口。2023年工业金属供需紧平衡，没有大幅过剩压力。2022年受俄乌冲突、疫情等因素影响，工业金属产量低增长或下降，2023年均呈现恢复式增长，但增速有限。需求端看好国内地产利好政策对工业金属这类地产后周期商品的拉动，欧美经济则面临衰退压力，工业金属需求端呈现国内强、国外弱，内需强、出口链弱。2023年铜、铝、锌均为供需紧平衡格局，短缺或者过剩幅度均在1%以内，没有累库存压力，2023年工业金属低库存仍然是常态。工业金属价格仍能维持在偏高位置。
新能源金属行业分析：终端需求转弱，价格重心下移
锂：12月锂价继续调整。虽然供给端国内青海盐湖提锂产能利用率有所下滑，但是下游需求萎缩，终端电池厂和车企有所减产和停产，终端需求不及预期，锂价高位回落。我们认为锂价比预期当中提前出现一定的调整，市场恐慌情绪有所增加，贸易商集中出货，今年年初可能会出现缓跌的格局。另外澳矿拍卖价格小幅回落，PilbaraBMX平台2022年12月14日进行年内第十次锂精矿拍卖，最终结果是7505美金/吨FOB，相较Pilbara 2022年11月16日拍卖价7805美金/吨下跌了3.84%。展望2023年，预计全球锂盐供需基本面会出现一定的反转，从2022年的供需短缺转为2023年的供需过剩，但预计过剩幅度并不明显，考虑到供给端往往会低预期，而需求端又比较容易能超预期，我们预计供需仍将维持偏紧格局，2023年的锂价可能会出现回落，但整体可能是缓跌的格局，甚至在某些阶段由于供需错配价格还会出现一定程度的反弹。钴：12月钴价继续调整。MB标准级钴最新报价21.75美元/磅，相比年初跌幅达到约36%，12月单月跌幅约8.41%；国内电钴最新报价31.4万元/吨，相比年初跌幅达到约35%，12月单月跌幅约3.68%。目前钴终端下游需求表现较为疲软，下游企业原料采购积极性并不高，刚需采购为主，钴原料主流供应商系数进一步下跌至58%-61%，预计短期内钴原料价格仍有一定的下调空间。
镍：12月镍产品价格走势出现一定的分化。LME镍最新报价2.99万美金/吨，较月初上涨11.6%；沪镍最新报价23.20万元/吨，较月初上涨15.89%；国产镍铁(10%min)最新报价1340元/吨度，较月初下降2.19%；国产电池级硫酸镍最新报价3.775万元/吨，较月初下降7.36%。电解镍市场价格震荡上行主要是受到美联储加息边际放缓、国内防疫政策优化以及俄罗斯镍巨头诺里尔斯克镍业正考虑今年将镍产量削减约10%消息提振，从而大幅拉涨镍价。而镍铁和硫酸镍价格有所下滑主要是由于终端需求疲软，其中镍铁的下游不锈钢企业月初持续亏损、提前检修，月末随着不锈钢价格价格回暖、年前有备库需求，但目前随着年前备库结束，需求又逐步减少；而硫酸镍的下游前驱体和正极材料企业12月由于整个市场需求不及预期，整体供强需弱，现货报价持续下调。
稀土永磁行业分析：预期改善，价格有望保持景气
稀土需求空间广阔。节能降耗导向下，稀土永磁材料优势愈发突出。从中长期来看，汽车电动化趋势确定，其快速发展带动稀土需求的大幅提升，政策叠加需求有望继续支撑新能源汽车行业发展。此外，政策导向下，永磁电机未来也有望在工业领域得到广泛应用，带动的稀土消费不容忽视。稀土供需有序，价值有望得到重估。短期来看，疫情对需求影响仍然存在，稀土消费偏弱运行，但预期向好以及行业日趋集中的供给格局对价格形成有效支撑。2023年新的稀土矿指标即将下发，短期需关注供给放量节奏以及节后需求复苏的情况对于市场的扰动。从中长期来看，行业基本面已发生根本性变化，供给有序，产业高度集中。同时，稀土消费多点开花，高速增长。稀土作为战略金属，预期中长期合理价格将充分反映资源的稀缺性以及对生态环境损失的合理补偿，价值有望得到重估。
钢铁行业分析：供需双弱，预期博弈
春节临近，行业产量下行。长流程方面，随着钢材需求走弱，行业盈利再度收窄，11月以来，行业盈利钢厂比例保持在20%左右，开工意愿下行。12月30日，247家钢厂高炉开工率下降至75.2%。短流程方面，受到疫情影响，废钢收货以及运输受到较大影响，电炉生产成本较高，叠加春节临近，短流程钢厂开始降负荷生产或是提前停产放假。12月30日，电弧炉钢厂开工率下降至46.7%。
强预期、低库存、高成本对钢价形成支撑。短期来看，消费淡季行业供需双弱，但2023年需求改善预期较强，叠加库存处于相对低位以及较高的原燃料成本，钢价景气运行。从盈利情况来看，节前钢焦间博弈加剧；若后期粗钢产量继续下降，对原燃料需求形成压制，钢厂利润存在改善空间。后期，随着疫情影响的弱化，以及各项刺激政策的推出，钢材消费有望迎来信心修复，带动估值提升。
推荐组合：金诚信、赤峰黄金、神火股份、天山铝业、紫金矿业、赣锋锂业、华菱钢铁。
风险提示：疫情反复导致经济复苏不及预期；国外主要央行货币政策正常化拐点快于市场预期；供给增加超预期。