核心提要
回顾2022年动力煤市场：行业高景气、政策强约束
2022年煤炭板块表现出色。截止2022年12月30日，煤炭板块（申万一级）年初至今涨幅为10.95%，涨幅位居所有板块第一。生产端：2022年1-10月，我国动力煤产量为30.37亿吨，同比上涨10.8%，晋陕蒙新贡献主要产量增量，考虑到煤炭品质及统计口径变化，预计国内2022年全年产量增速较为有限；进口端：2022年以来，在印尼限制国内煤炭出口、俄乌冲突导致能源危机等一系列因素影响下，我国动力煤进口数量及品质皆受到影响，发电效力下滑明显；需求端：经济增长放缓下火电增幅有限，2022年1-11月我国火电发电量为52953亿千瓦时，同比增长0.8%；库存方面：动力煤中上游库存处于中等偏低位置，下游电厂库存处历史中等水平，其中沿海存煤可用天数更紧张；价格方面：2022年内均价约为1290元/吨，同比增加约260元/吨。政策端：发改委加强长协政策干预力度，明确各主产区长协价格，增加长协供应量，未来或将导致市场煤价格大幅波动。
回顾2022年炼焦煤市场：弹性品种，价格高位
供给端：2022年1-10月，我国炼焦精煤产量为4.11亿吨，同比上涨1.65%。考虑到2022年电煤保供任务逐渐加重，部分炼焦煤资源被挤兑进动力煤领域，预计2022年国内产量增长十分有限；随着外蒙古疫情管控好转以及俄罗斯加大对中国出口，我国炼焦煤进口量前11月累计为5741万吨，同比增长21.7%；需求端：受地产端拖累，炼焦煤下游需求增长疲软，焦炭产量保持一定上涨，2022年1-11月我国焦炭产量为43438万吨，同比增长0.7%。下游焦化产能扩张，2021-2022两年产能合计净增长4841万吨（据Mysteel调研统计，截止2022年11月11日），打开焦煤潜在需求空间。库存端：炼焦煤各环节库存处历史低位，潜在补库需求较大。价格方面：焦煤属于经济稳增长的弹性品种，2022年港口主焦煤均价为2832元/吨，同比增加317元/吨。
展望：2023年煤炭板块依然乐观
供给端：全球煤炭行业资本开支长期不足，供给缺乏弹性，IEA测算2022-2025年全球煤炭产量难有增量。国内同样面临资本开支不足的现状，未来新增产能释放有限。需求端：火电、煤化工等领域仍有较可观的增长空间，煤炭行业供给或先于需求达峰。根据供需平衡表测算，展望2023年，国内经济有望小幅复苏，而煤炭新增产能的释放预计依然有限，我们对2023年煤价持乐观态度，对煤炭股的盈利持乐观态度，当前很多个股2022年PE估值降到4-5倍，再加上高比例分红回报，建议逢低位积极布局煤炭板块，维持行业“推荐”评级。
如何选择煤炭股？
个股方面，长协占比高的公司业绩更稳健，焦煤股是布局经济稳增长的弹性品种，产量有增长逻辑的公司具有较强的α属性，此外积极布局能源转型的煤炭股也将得到估值提升的机会。动力煤股建议关注：中国神华（长协煤占比高，业绩稳健高分红）；陕西煤业（资源禀赋优异，业绩稳健高分红）；兖矿能源（海外煤矿资产规模大，弹性高分红标的）；中煤能源（煤炭产能仍有扩张预期，低估值标的）；山煤国际（煤矿成本低，盈利能力强分红高）；广汇能源（煤炭天然气双轮驱动，产能扩张逻辑顺畅）。冶金煤建议关注：潞安环能（市场煤占比高，业绩弹性大）；山西焦煤（炼焦煤行业龙头，山西国企改革标的）；平煤股份（高分红的中南地区焦煤龙头，减员增效空间大）；淮北矿业（低估值区域性焦煤龙头，煤焦化等仍有增长空间）；神火股份（煤电一体化，电解铝弹性标的）。无烟煤建议关注：兰花科创（资源禀赋优异，盈利能力强估值低）；华阳股份（布局钠离子电池，新老能源共振）。焦炭股建议关注：美锦能源（焦炭产能仍有增长，氢能产业链版图持续扩张）；开滦股份（低估值的煤焦一体化龙头）。
风险提示：1）经济增速不及预期风险；2）政策调控力度超预期的风险；3）可再生能源持续替代风险；4）煤炭进口影响风险；5）重点关注公司业绩可能不及预期风险。