投资要点
HUD 行业概况：
2021 年中国 HUD 渗透率仅 5.4%，市场规模仅 18.3 亿元，随着技术成熟和市场认知建立， 未来几年将实现市场规模的快速增长。当前 W-HUD 是主角，向 AR-HUD增量市场转型是大势所趋。影像源占 HUD 成本近 50%，其 TFT 因成本与体积优势是当前主流，但 DLP 凭借解决 AR-HUD 的成像质量、耐高温性和设备体积三元悖论将成未来主流。消费者对 HUD 付费意愿提升、国产成本下降及 HUD 向大众车型下探共同驱动需求增长， 20 万元内的车型纷纷布局 HUD，未来增量市场国产品牌优势显著。 HUD 市场集中度较高，过去被国际企业垄断， 2021 年中国W/ARHUD 供应商中，日本电装市场占比近 40%，华阳集团占比 16.18%，在国内企业中排第一。当前产品集中于 W-HUD，国内企业有望在 AR-HUD 方向弯道超车。成本、体积、本地化与软件研发成 HUD 供应商的核心能力，本土厂商研发正持续突破且有本地化优势。
华阳集团亮点：
公司是国内外领先的汽车电子及零部件供应商，已形成汽车电子、精密电子部件、精密压铸、 LED 照明四大业务板块。管理层深耕行业 30 年，高管多来自内部晋升，共事数十载，理念相近效率高。公司股权较集中，依靠华阳通用、华阳精机、华阳多媒体、华阳数码特和华阳光电等 5 家子公司开展业务。汽车电子板块 2022年 Q3 新订单开拓顺利，获长安、北汽、长城、吉利、广汽、理想、小鹏、比亚迪、东风乘用车、江淮、奇瑞、 PSA、 VinFast 等客户新定点，新项目订单金额同比增幅较大，新能源订单占比提升。精密压铸业务今年新订单开拓额同比增幅较大， 2022 年 Q3 承接比亚迪、博格华纳、博世、采埃孚、大陆、大疆等客户订单。华阳 HUD 专利数国内第一，华阳 AR-HUD 产品双焦面、斜投影等技术实现突破，2022 年 Q3 公司 HUD 获长城、长安、广汽、吉利 VinFast 等客户新定点，并与华为在智能车尤其是 AR-HUD 领域深入合作。 2022 年 Q3 公司营收利润双增，毛利率相比 Q2 显著提升， 2022 年前三季度收入 40.08 亿元，同比增长 28.03%；归母净利润 2.67 亿元，同比增长 28.28%。规模效应带动销售和管理费率显著下降，研发投入力度加大。
风险提示
疫情控制低于预期，影响供应链稳定；新能源车销量增长幅度可能低于预期；智能化渗透率低于预期；科技巨头入局导致竞争加剧。