每周一谈：银行二级资本债梳理
本周，九江银行选择不行使赎回即将到期的二级资本债引发市场关注后，又宣布对该二级资本债行使赎回选择权。因此，本期我们主要针对历史上银行未行使赎回权的二级资本债进行梳理。
二级资本债是商业银行为增加二级资本公开发行的债券。通常附带有发行人赎回权，但根据相关监管规则加入了减记条款，规定有确定到期日的二级资本工具，如不行使赎回权，商业银行应在到期前的最后五年将可计入二级资本的金额按一定比例逐年减计，因此赎回二级资本债是多数银行的选择。
受制于再融资难度加大及资本充足率处于较低水平，不行使赎回权的银行数量增多。从统计数据来看，2021-2022年选择不行使赎回权的银行数量明显增多，分别为17家和24家，未赎回二级资本债券规模分别为112亿元和110.57亿元。
主体评级主要集中在AA以下。从未行使赎回权的银行来看，债券主体评级主要集中在AA以下，合计占比95%，其中AA、AA-、A+和A分别占比14%、36%、38%和7%。债项评级全部位于AA及以下，主要集中于A+和A，分别占比36%和38%。
发行主体主要为农商行。从未行使赎回权的银行来看，债券发行主要位于山东、辽宁、安徽等地，合计占60%，其中山东省、辽宁省和安徽省分别占比29%、17%和14%。未行使赎回权的银行均为城农商行，其中农商行占比81%。
营收端稳定性弱，资产质量较差。从已公布数据且未行使赎回权的27家银行主体来看，营收端规模小且稳定性较弱，2021年及22Q3，营收端连续两年维持同比正增长仅9家银行。从已公布2021年资产质量数据的33家银行来看，不良贷款率位于2%以下的仅6家，拨备覆盖率位于200%以上的银行仅5家。大部分银行不良贷款率位于2%-3%之间，拨备覆盖率位于150%至200%之间，内源性资本补充动能弱。
投资策略：总体看，历史上不赎回二级资本债的银行主要集中在盈利能力偏弱且资本充足率紧张的城农商行。区域性城农商行尤其是非上市银行资本充足率相对较低，存在内源性补充不足、外源性补充渠道有限的困境，在银行加大信贷投放力度且净息差持续收缩的情况下，中小银行选择不赎回二级资本债的情况或仍将持续。2023年共67只、4007亿元规模二级资本债面临赎回，其中国有行、股份行、城商行和农商行分别为2030亿元、1250亿元、478亿元和239亿元，55只城农商行发行的二级资本债券面临赎回期，我们认为以下三类银行二级资本债券可能面临不赎回风险：
（1）资本充足率未达监管要求的银行：山西榆次农商行及葫芦岛银行；
（2）历史上存在未赎回二级资本债的银行：营口银行、湖北十堰农商行；
（3）资本充足率紧张（距离监管要求不足1.5%）且经营稳定性弱的银行。
风险提示：政策风险；宏观经济复苏不及预期风险；新冠疫情持续恶化风险。